长春高新股票分析：长效水针+重组卵泡素发力，有望再造数个金赛

　　长春高新股票分析：长效水针+重组卵泡素发力，有望再造数个金赛药业

　　推荐逻辑：公司为国内基因工程药物龙头，其全球首家生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即，有望再造数个金赛药业，叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升，公司未来3年归母净利润30%复合增速可期。预计公司2018年归母净利润8.4亿元，对应当前股价PE仅为26倍，估值优势明显。

　　全球最强生长激素产品梯队，四期临床即将完成，未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段，目前国内市场规模约20亿元，存量渗透率估计2%左右，认为国内市场空间至少150亿元。公司粉针为国内第一家上市，水针为亚洲第一家上市，长效水针为全球首家，且水针1-2年内，长效4-5年内不会有国产新品，公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成，认为长效水针可再造数个金赛药业。

　　二胎政策+进口替代，国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物，目前国内市场规模约28亿元，渗透率仅6%，在二胎政策的催化下，预计未来市场空间在50-100亿量级。公司2015年上市了国内独家的重组人促卵泡素，目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断，公司产品以较高的性价比，有望实现进口替代，峰值销售或将超过10亿元。

　　一票制后行业盈利提升，未来2年业绩持续向好。2016年山东疫苗事件后国家推行一票制，疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一，随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间；公司狂犬工艺改进，2016年批签发逆市上升，2017年将进一步恢复，疫苗未来2年持续向好。

　　在研产品丰富，多个5-10亿量级品种在临床或报生产。公司每年研发投入近10%，有多个重点产品在临床或报批生产，后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产，有望国内首仿，为5亿量级品种；奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床，国内首仿，为3-5亿量级品种；带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于II/III期临床阶段，均为10亿以上量级品种；另外公司还有金妥昔单抗和1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和10.7亿元，年复合增速30%。通过分部估值，公司2018年合理目标市值约332亿元，整体估值40倍。看好公司在基因工程药物领域的产品组合，生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业，金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖，公司未来三年快速增长可期，给予2018年36倍目标估值，对应市值300亿，对应1年期目标价177元，维持“买入”评级。

　　关键假设：金赛药业：核心业务生长激素在行业恢复和公司销售队伍扩张催化下，预计公司2017-2019年入组患者同比增速分别为38%、35%和30%；2）百克生物：疫苗在行业恢复和一票制后提价催化下，预计公司2017-2019年批签发量同比增速分别为30%、25%和25%；3）中药和房地产业务延续稳健增长态势。

　　区别于市场的观点：市场对金赛药业未来30%左右增长的持续性存疑。认为目前矮小症患者就诊率不到5%，生长激素保守市场空间在150亿以上，目前仅20亿元，距离天花板还有巨大成长空间。水针特发性矮小症新适应症有望2018-2019年获批，长效水针四期临床即将完成，叠加二胎政策催化下的独家重组人促卵泡素上量，2017-2019年增长态势明确，新品放量有望再造数个金赛药业。