金智科技未来配网自动化会继续维持高景气 买入评级

　　金智科技未来配网自动化会继续维持高景气 买入评级

　　事件

　　公司于 2017 年 9 月 25 日发布公告， 拟以 1.51 亿元收购控股子公司上海金智晟东（以下简称“金智晟东”） 电力科技有限公司少数股东持有的 49%股权。收购完成后金智晟东将成为公司的全资子公司。

　　点评

　　预计本次收购股权估值对应 2017 年 14.4 倍。 2017 年上半年金智晟东经审计的净利润为 1138.34 万元，净利润率高达 33%，去年同期金智晟东净利润为 1038.14 万元，净利润率为 25.5%。我们预计今年金智晟东收入将比2016 年同比增长 20%，对应的净利润预计同比增长 55%，达到 2130.6万，本次收购公司估值 3.076 亿，对应估值 14.4 倍。

　　金智晟东将在核心技术骨干的带领下继续保持智能配电技术的领先性。 金智晟东董事长刘东教授是国内配电自动化领域着名专家， 2008 年创立金智晟东以来，将公司迅速打造为一家配网自动化知名企业，产品位居国内领先地位。公司 2013 年收购金智晟东 51%股权后，进行了优势资源的整合，现阶段已经实现了从主站层到站端层全产品的覆盖，并积极参与国家 863 计划等多个前沿科学项目。 收购完成后，公司在配网自动化领域的行业地位及业务拓展能力会得到进一步的提升。为了使得公司和刘东教授及其核心团队在智能配网领域能够继续紧密合作，刘东及另一位技术核心成员凌万水与公司签订了《服务及竞业限制协议书》，规定两位须继续在金智晟东任职满 60 个月并且不得从事损害公司利益的事情。

　　本次收购将在短期提升公司配网自动化板块业绩。 本次股权收购是继 2013年公司收购金智晟东 51%股权之后进一步整合少数股东权益，这将极大减少少数股东损益，对公司配网自动化的业绩提升带来非常积极的影响。

　　配网终端龙头积极拓展配网主站市场， 长期持续受益于配网自动化高景气。“十三五”期间配网投资将不少于 1.7 万亿，前几年配网一次设备投资相对更大，而从今年上半年开始，配网二次设备开始明显放量， 2017 年国网上半年的配电终端招标总数为 93495 套，相比于 2016 年全年的 50，858 套，同比增长 84%，也超过了 2015 年全年的历史最高招标量。未来我国配网自动化覆盖率要从 2014 年的 20%提升至 2020 年的 90%，行业将持续景气。

　　2017 年上半年，公司累计中标配电终端及测试装置（系统）金额合计逾 1.4亿元，其中中标国网配电终端 8783 万元，市场占有率达 10.38%，在 37 家中标厂商中排名第一。作为国网配电终端龙头企业，公司业绩必将持续受益于智能配网行业景气周期。配网主站系统技术难度大、复杂程度高，单套系统价值量达千万，现阶段公司已经完成了陕地电榆林、贵州都匀两个配网主站系统现场调试和验收工作， 未来有望开拓配网主站系统市场， 进一步增厚配电自动化板块营业收入。

　　投资建议

　　公司全年配电自动化业绩高增长已定，未来配网自动化会继续维持高景气，公司作为配电终端龙头企业，收入和业绩将保持持续高增长势头。在配电自动化和模块化变电站双轮驱动下， 预计 2017-2019 年公司归母净利润复合增长率 47.5%，分别达到 1.76 亿、 2.59 亿、 3.51 亿， EPS 分别为 0.74、1.09、 1.47 元，对应 PE 分别为 33、 22、 17 倍。维持买入评级，目标价32.7 元，对应 2018 年 30x.

　　风险提示

　　电网投资不达预期，配电自动化招标不达预期。