华润双鹤股票行情：中报业绩超预期 制剂业务续写华篇

　　华润双鹤股票行情：中报业绩超预期 制剂业务续写华篇

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅，魏巍日期：2017-08-18

　　积极调整产品结构，大输液走出寒冬：受国家“限抗”、“限输”政策影响，2014年起公司大输液业务经历低谷。公司积极调整产品结构，提升高毛利产品占比。2017上半年输液软包装结构占比达到53%，整个输液板块占收入比重进一步下降到36.5%，带动公司整体毛利率提升4个百分点。输液新品BFS引领输液包材升级，销量同比增长27%，带动公司输液业务止滑并实现3%的同比增长。

　　慢病业务增长稳健，二线品种放量空间大：上半年公司慢病业务同比增长8%，达11.9亿元。核心产品降压0号受消化渠道库存影响小幅下降，该产品是我国基层高血压群防群治首选用药，持续受益分级诊疗，2016年底启动第二轮提价，未来仍将保持稳健增长；二线产品均呈双位数增长，其中匹伐他汀和复穗悦因被纳入医保分别增长59%和25%，2016年两者收入分别约为2.4亿和4600万元，预计今年全年分别实现60%和30%左右的增长。

　　专科业务表现突出，成未来增长潜力来源：2017上半年专科业务收入同比大增46%。其中儿科重点产品珂立苏和小儿氨基酸表现突出，分别同比增长33%和18%，超出预期，预计儿科领域全年增长25%以上。肾科领域上半年腹膜透析液销量同比大增89%。随着后续其他领域的开发，专科业务有望成为公司新的增长引擎。

　　外延发展成效显著，持续并购预期强烈：上半年赛科、利民、中化分布实现净利润1.57亿、0.58亿和0.29亿元，分布完成2017全年业绩承诺的68.26%、65.17%和52.47%，今年均有望超额完成；公司作为华润医药旗下唯一化药制剂平台，考虑到华润医药拟募集33.5亿港元用于制剂项目收购且报告期末公司拥有11.71亿元的充足现金储备，未来仍有强烈的并购预期。

　　盈利预测与投资评级：公司业务结构持续改善，制剂业务增长稳健，二线品种快速放量，外延并购预期强烈，我们看好公司长期发展。预计2017-2019年净利润分别为8.62亿、10.07亿和11.48亿元，EPS分别为0.99、1.16和1.32元，对应PE分别为21.5、18.4和16.1倍，维持“推荐”评级。