白云机场扩建周期迎接产能释放 买入评级

　　白云机场扩建周期迎接产能释放 买入评级

　　珠三角门户枢纽，扩建周期迎接产能释放：白云机场地处珠三角，是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场。2016 年 3 月，民航局将白云机场高峰小时容量由 65 架次/小时上调至 71 架次/小时，时刻放量让公司日均飞机起降架次有明显提高。但是 2016 年航站楼产能利用率已超过 170%，瓶颈愈发突出，使得时刻资源无法得到充分体现。目前白云机场处于扩建周期，通过发行可转债募集资金建设的 T2 航站楼，将于 2018 年 2 月投产使用，瓶颈打开，产能将达到 8000 万人次，预计迎来放量过程。

　　占据“天时”“地利”“人和”，内生增长无忧：T2 航站楼建成及时，白云机场在珠三角竞争中占据优势，香港机场发展较为成熟，产能逼近上限，部分旅客将分流至白云机场，深圳机场虽最新定位为国际枢纽，但国际市场未成形，对于白云国际航线尚不构成威胁；白云机场腹地优势明显，广东省经济发展好且速度快，且面向东南亚旅游热点区域，出行需求和机场消费长期看好；2017 年升级为一类 1 级机场，国际航线将迎来爆发，同时公路铁路建设为机场提供完善的集疏运系统，将加强白云枢纽能力，汇聚周边流量。

　　T2 非航三大招标渐落地，业绩穿越机场周期：T2 航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本，但由于旅客机场消费能力的提升，枢纽机场商业价值得到重新认识，新增非航收入预计覆盖新增成本，并提供利润增量，业绩大概率穿越机场传统周期。预计 2018 年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献 6.5 亿、3.3 亿、6.2 亿，伴随招标结果陆续公布，业绩确定性不断增强，非航业务成为机场收入增长新引擎。另外，新增产能将使机场进入放量周期，航空业务与非航业务将共同支撑公司业绩稳定提升。

　　投资建议

　　白云机场作为门户枢纽，内生增长无忧，T2 航站楼投产后，产能瓶颈打开，航空业务将迎来放量，近期无重大资本支出。三大非航招标保证未来收入确定性，覆盖 T2 航站楼新增成本，业绩将继续稳步增长。目前估值处于低位，并未充分反映产能释放以及公司商业价值，估值中枢有望逐步提升。预测公司 2017~2019 年 EPS 为 0.72 元、0.84 元、1.00 元，对应 PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 18.5 元。

　　风险

　　商业招商和出境免税招标结果不及预期，突发性事件影响。