青岛啤酒 新消息：销量微增 盈利改善

　　青岛啤酒最新消息：销量微增 盈利改善

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-09-06

　　事件。

　　公司公布2017半年报。

　　公司2017H1实现营收150.63亿，同比增2.15%;归母净利润实现11.48亿，同比增7.43%;扣非归母净利润10.32亿，同比增5.64%。2017H1加权ROE为6.8%，同比提升0.51pct;2017上半年EPS为0.85元。单二季度营收80.23亿，同比增1.75%;归母净利润5.69亿，同比增6.35%。

　　简评销量增长，营收好转。

　　2017H1营收实现150.63亿，同比增2.15%，自2015年后半年报营收首次实现正增长，营收见明显好转，啤酒销量止跌回升，上半年啤酒总销量453万千升，同比增2.03%。分品类，青岛主品牌销量实现212万千升，与去年同期几乎持平，以“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”为代表的高端产品销量实现90万千升，同比微增1.12%;分地区，国内华北、山东地区营收增速较快（分别增6.8%、6.6%），东南下滑45.8%在于公司内部组织结构调整带来市场范围的变更，国外市场销量同比增14%，营收增幅为17.25%。我们认为2017H1营收见改善一方面源于2016年同期的较低基数，另一方面公司高端产品销量见长。

　　盈利水平见好，吨价有所提升。

　　2017H1归母净利润实现11.48亿，同比增7.43%，自2015年后半年报归母净利首次实现正增长，毛利率提升1.14pct至41.95%，净利率提升0.84pct至8.13%，盈利水平明显提升。盈利改善认为与高端产品销量增长、产品吨价提升以及费用同步缩减有关：上半年营业成本同比微增0.17%，期间费用率22.92%，同比下降1.26pct，其中销售费用、管理费用、财务费用均有所下降，降幅分别为0.06%、12.19%、28.17%，销售费用减少系由于部分区域市场费用减少，管理费用减少系报表项目调整，财务费用下降系利息收入增加。

　　2017H1公司啤酒产品整体吨价3296元/吨，同比提升额度10元，较上年末吨价提升36元，公司加快向听装啤酒和精酿啤酒等高附加值产品转型，助推了盈利水平的提升，未来产品结构升级依然为主要趋势。

　　盈利预测及估值。

　　啤酒行业在历经三年深度调整后，国内啤酒产量截至7月累计同比提升0.8%，维持正增长，供给端看行业有所回暖。考虑2017年夏日旺季高温天气较多，预计6-9月旺季销量会高于上年同期，建议关注7-9月公司啤酒产销量，暂不调整盈利预测，我们预测年EPS为1.02、1.21元，维持“增持”评级。