兄弟科技 新消息：受益维生素持续景气 B5将投产享受高盈利

　　兄弟科技最新消息：受益维生素持续景气 B5将投产享受高盈利

　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：2017-09-19

　　VB1价格强势，提供业绩安全垫：受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长，2014年来VB1价格持续上涨，2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤，而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感，我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨，年产销约1500吨，B1涨价50元/公斤，年化净利增厚约0.54亿，折合EPS 增厚0.10元（按当前股本）。

　　VK3受益于环保趋严及联产物滞销：K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤，受以下因素共振影响：1）环保趋严对K3生产监管力度加大;2）K3经过低迷周期后行业得到整合;3）联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限，压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变，K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨（产销量约2500吨/年）和5万吨，假设K3销量按2500吨测算，K3每涨价50元/公斤，年化净利增厚约0.84亿，折合EPS 增厚0.15元（按当前股本）。

　　VB3（烟酰胺）因原料三氰基吡啶供应受限，价格中枢也有上移：由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶（B3的原料）供应紧张价格上涨，推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨，另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量，满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算，B3每涨价10元/公斤，年化净利增厚约0.36亿，折合EPS 增厚0.07元（按当前股本）。

　　VB5四季度将投产，盈利想象空间巨大：因环保督查山东新发和山东华辰开工受限（产能合占全球近40%），维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤，目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产，产能会有逐步释放的过程，价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤，每1000吨产销对应净利为2.4亿，盈利空间巨大。

　　维持“推荐”评级：考虑到维生素价格整体强势，同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿，当前市值对应PE 为22倍、14倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。