顾家家居 新消息：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长

　　顾家家居最新消息：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速

　　研究机构：申万宏源

　　公司公布限制性激励计划草案：对本次激励计划对象100 人授予1873.10 万股，首次授予价格为26.7 元，涉及董高中层和核心业务技术人员，占公司股本4.13 亿股4.5%，其中首次授予1593.1 万股（约占股本3.9%、授予总额85%），预留280 万股（约占股本0.68%、授予总额15%）。本次限制性激励计划将激发高管团队的积极性，提高经营效率。

　　限制性激励计划自上而下全面激励，提升管理层和核心员工凝聚力。本次激励计划的具体分配方案为，李东来总裁411.9 万股（占股本1%、授予总数22%）、吴汉副总裁70 万股（占股本0.17%、授予总数3.7%）、董汉有副总裁兼董秘38 万股（占股本0.09%、授予总数2.0%）、李云海、刘春新、刘宏分别授予63、57.5、38 万股，中层和核心技术（业务）人员合计授予914.7 万股（占股本2.2%、授予总数48.8%）。首次授予第一至三个解除限售期为15、27、39 个月，解除比例分别为30%、30%、40%；预留部分解除限售期为12、24、36 个月，比例为30%、30%、40%。激励计划考核目标为2018-2020 年：2018 年以2016年为基数收入和净利润增长44%和32%，2019 年收入和净利润同比上年增长20.1%、15.2%，2020 年同比上年分别增长19.7%、15.1%。本次计划摊销费用为1.63 亿元，对17-20 年摊销2523、10093、3016、693 万元。基于公司多品类快速发力，我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。

　　公司整体销售增长良好，各品类及内外销业务，均表现强劲增长势头。收入端增长明显提速，上半年和二季度分别同比增长54.6%和55.5%，显示公司在多品类扩张时卓有成效，除原有皮沙发业务外，休闲沙发，布艺沙发，软床床垫配套产品等快速发力。配套产品、软床和床垫分别为增长66.5%和72.7%，主营业务沙发增长49.2%。公司内销收入增长显著，实现收入19.06 亿元，同比提升59.7%，外销收入10.21 亿元，同比提升50.5%。

　　全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式，截止17 年上半年，顾家家居产品远销世界120 余个国家和地区，在国内外拥有3，000 余家品牌专卖店。其中包括约200 家直营店，通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000 家门店，净开门店400-500 家。三、四线城市门店数量将持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

　　积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；限制性激励彰显发展信心，我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。因16 年下半年起，原材料价格开始攀升，毛利率基数回落，今年下半年同比利润增速将企稳回升；基于公司多品类快速发力，我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。我们维持公司2017-2019 年净利润7.7 亿、10.39 亿和14.83 亿，2017-2019 年考虑增发摊薄EPS 分别为1.79 元、2.41 元、3.44 元（现有股本摊薄EPS 分别为1.87 元、2.52 元、3.60 元），目前股价（52.03 元）对应2017-2019 年PE 分别为29、22、15 倍（现有股本摊薄对应28 倍、21倍和14 倍），给予一年目标价64 元，维持增持。