万里扬股票分析：自动变速箱渗透率提升 叠加市场份额提升

　　万里扬股票分析：自动变速箱渗透率提升 叠加市场份额提升

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2017-08-08

　　国内商用车变速器龙头，进军乘用车变速器市场2016年10月，万里扬通过收购奇瑞变速器业务进入了CVT自动变速器市场，并承诺2017/18/19年业绩分别不低于2.2/2.42/2.66亿元，2016年产能20万台，2017年底产能将扩建至50万台，CVT业务成为公司未来2-3年的主要看点。公司实施“53211”战略计划，长期计划2021年将实现销售乘用车变速器300万台，其中自动变速器200万台（包括140万台CVT、50万台AT、10万台PHEV）。

　　中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段中国道路拥堵情况甚于北美和日本市场，而对驾驶乐趣有主动需求的受众群体很少，中国市场的整体消费背景更加贴近美日市场特性，同时通过走访终端销售商，消费者的购车偏好也得以验证。根据Bloomberg统计信息，中国汽车市场自动变速器渗透率仅40%，远低于日本的83%和北美的94%，且根据中国海关统计数据，目前国内市场所用到的自动变速箱约50%为进口，未来有大量的国产替代潜力。我们判断中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段。

　　CVT变速箱适应中国自主品牌及小排量车型的需求目前我国自动变速器市场还是一个供应决定的市场，其中CVT占自动变速器市场份额的14%，DCT约占12%，AT占33%。CVT的成本较AT和DCT有明显优势，单台成本在7000-10000元之间，对于价格相对敏感的自主品牌和小排量汽车来说具有更大的吸引力。

　　自动变速箱渗透率提升背景下，叠加市场份额提升是万里扬的长期增长逻辑在CVT供应链中，由于日产汽车占有加特可75%的股份，三菱汽车占15%，铃木汽车占有10%的股份，加特可的供货对象在国内较为固定在东风日产，郑州日产，广汽三菱及长安铃木。自主品牌可供选择的供应商非常有限，南京邦奇和万里扬是CVT自主配套中的主要选择。邦奇的产能利用率近两年来一直处于较高水平，而近期宁波邦奇120万台CVT的扩产计划建设周期为30个月，这使其很难充分满足现有及潜在客户的全部需求。相比之下，由于之前奇瑞自动变速器扩产但奇瑞汽车销量未达预期，万里扬的产能利用率处于较低水平，加上现在进一步扩建的产能，有利于万里扬在快速增长的CVT需求蓝海中，掠取潜在客户订单。

　　盈利预测和投资评级：预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.63/0.95/1.25元，对应当前股价PE分别为23/15/12倍，成长价值被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。