中国软件（600536）中报点评：收入稳步增长 自主可控空间有望进

　　中国软件（600536）中报点评：收入稳步增长 自主可控空间有望进一步打开

　　事件：

　　公司发布2017 年半年报，公司2017 年上半年实现营业收入19.48 亿元，同比增长21.93%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.69 亿元，同比减少212%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.78 亿元，同比减少137%。

　　投资要点

　　收入增长稳健，投入加大：上半年，公司的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务等三个业务板块中，自主软件产品和行业解决方案实现大幅增长。其中，行业解决方案实现营收10.31 亿元，同比增长62.74%，但毛利率同比有所下滑。自主软件产品实现营收4.72亿元，同比增加19.63%，毛利率61.23%实现小幅提升。服务化业务收入出现了22.05%的下滑。公司利润的下降，主要原因一是公司承担的安全可靠工程及政府项目有所延后，存在大量运维项目集中在下半年验收回款，以及轨道交通项目交付和回款周期过长，造成成本与收入增速不相匹配，影响了公司上半年的利润水平。另一方面，公司进一步加大了相关重点业务项目的投入，公司在研发支出、财务费用增加等项目上均存在大额增加，影响了利润水平。预计全年来看，公司的盈利有望大幅好转，优于上半年整体增速。

　　CEC 集团旗下自主软件供应商，核心竞争力突出：公司作为CEC 集团旗下的自主可控软件供应商，拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。行业解决方案板块，上半年的主要增长来源于电子政务板块的推进，安全可靠的区域平台建设正在推进，目前部分地区已完成合作洽谈；而金融、海关、医疗等行业继续深化，有望未来为公司增长提供支撑；轨道交通板块回款周期长，带来一定压力。自主可控板块，上半年铁路专用产品是公司上半年的重要盈利点；公司的中标麒麟操作系统、达梦数据库在国内具备竞争优势，但由于目前安全可靠工程尚未全面展开，因此部分收入尚未得到完全体现，预计今年下半年至明年，自主可控空间有望逐步打开，进一步提升公司收入及净利润水平。服务化业务板块中，去年10 月金税三期征管及应用总集成项目成功上线之后，金税三期目前处于平稳运维期，上半年收入未与投入相匹配，预计下半年板块收入将有所好转。

　　维持“买入”评级：预计公司2017-2019 年净利润分别为2.15 亿、3.64 亿和4.96 亿，EPS 分别为0.43/0.74/1.00 元，现价对应43/25/18 倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景，维持“买入”评级。

　　风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期