柳钢股份目前钢铁行业盈利处于历史较高水平 买入评级

　　柳钢股份目前钢铁行业盈利处于历史较高水平 买入评级

　　核心要点

　　1。产能产线：公司主要产品涵盖中板材、小型材、中型材、钢坯等，主要分为板材、角钢、槽钢、圆钢、螺纹钢、高线等品种，以建材、中厚板为主（小型材指棒材、线材；中型材即型材，具体指角钢、工字钢、槽钢、圆钢等；中板材指中厚板）.2016 年铁、钢、钢材累计产量分别达到 1074.37 万吨、 1105.10 万吨、 544.93 万吨，2017 年上半年钢材产量336.72 万吨（中型材5.84 万吨、中板材37.61 万吨、小型材293.27 万吨）：

　　炼铁：2750m3 高炉 1 座（设计产能与实际产能均为 260 万吨）、 2650 m3 高炉 1座（设计产能与实际产能均为 224 万吨）、 2000 m3 高炉 2 座（设计产能与实际产能合计均为 380 万吨）、 1500 m3 高炉 2 座（设计产能与实际产能合计均为 286万吨），合计炼铁产能 1150 万吨。目前平均高炉利用系数不超过2.7，废钢比15%-20%；

　　炼钢：150 吨转炉5 座（设计产能与实际产能合计均为 825 万吨）、120 吨转炉3座（设计产能与实际产能合计均为 425 万吨），合计炼钢产能 1250 万吨；

　　轧材：1°股份：棒材6 条产线，合计产能480 万吨；高线2 条产线，合计产能140万吨；圆钢1 条产线，合计产能80 万吨，主要用于建筑；中厚板1 条产线，合计产能160 万吨，主要用于工业用材、工业厂房；2°集团：热轧2 条产线，合计产能600 万吨（其中300 万吨用于冷轧加工）；冷轧1 条产线，合计产能300 万吨；集团没有炼钢产能，股份部分钢坯按成本加成（钢坯成本2700 元上下浮动50-80 元，加成8%-10%）销售给集团，具体销量视市场而定，今年约400 多万吨销售给集团（往年500-600 万吨），关联交易短期内将一直存在；

　　2。原料采购及库存：①铁矿全部是现货矿，运输路径为港口+铁路，广西区域铁路吨钢100元，广东区域铁路吨钢200 元，库存1.5-2 个月，大部分为进口矿，具体比例、进口国家需结合价格和品位来选择最经济的采购方式；②自有焦化厂独立核算利润，100%自供焦炭，焦煤依据市场价采购，库存1.5-2 个月；③钢材产销率100%，没有库存；④硅铁硅锰每月招标，库存1 个月；⑤集团通过余热发电，自发电比例接近80%；

　　3。销售格局：①广西地区目前供需基本平衡，存在少量缺口，钢材价格相对上海高300-400元，柳钢销售量在广西接近60%，广东约30%，少量销往华东、云贵川等地，亦有小部分出口至东南亚；②销售方式以钢贸商为主，达80%以上，直供比例不到15%，钢铁电商目前处于试运营阶段，比例较小；③调价周期频繁，柳钢在广西地区定价具有话语权，目前三季度订单状况良好，产销量100%，全部先款后货；

　　4。盈利状况：目前钢铁行业盈利处于历史较高水平，主要得益于供给侧改革，如果环保持续发力，盈利有望继续维持高位。我们根据市场钢铁和相关原材料价格测算，公司三季度盈利有望赶超上半年；

　　5。其他：①公司以生产销售普材为主，湛江项目对公司营销较小，是差异化竞争；②检修：年初对2650m3 高炉进行小修，持续半个月，影响产量很小。每年年初都有检修计划，轮休持续半个月至一个月，根据市场情况适当提前或推迟；③环保：集团每年环保设备运行成本2-3 个亿，未来还将持续投入；④非钢业务：广西柳州钢铁集团有限公司、柳州钢铁股份有限公司、柳州市兴佳房地产开发有限责任公司三方分别按 60%、 35%、 5%的比例现金出资 1亿元人民币共同发起设立桂林仙源健康产业股份有限公司。目前股份3500 万尚未到位，项目仍处于筹备建设阶段，在桂林、柳州、三江有基地，微利状态。