三七互娱持续加大研发和发行投入 买入评级

　　三七互娱持续加大研发和发行投入 买入评级

　　结论与建议：

　　公司持续加大研发和发行投入，页游转型手游效果显现，跻身国内一线手游发行商行列。上半年营收YOY 增26.80%，净利润YOY 增75.01%。手游收入占比超过50%，成为业绩增长的最大推动力。公司精品手游《永恒纪元》流水保持稳定，下半年多款自研和独代的手游产品将陆续上线，全年业绩有望维持较高增速。公司预告1-9 月净利润1.15 亿元-1.35 亿元，YOY 增52.89%-79.48%。

　　我们预计公司2016-2017 年实现净利润17.47 亿元和21.39 亿元，YOY+63%和22%，按最新股本计算，每股EPS 0.81 元和1.00 元。当前股价对应PE 为27 倍和22 倍，首次评级给予买入投资建议，目标价28 元（18 年28 倍）。

　　1H17 净利大增75%：公司上半年实现营收30.8 亿元，YOY 增26.80%，净利润8.5 亿元，YOY 增75.01%。单季看2Q17 实现营收14.6 亿元，YOY增17.72%，净利润4.18 亿元，YOY 增51.96%。公司上半年完成了对上海墨鹍和江苏智铭的整体收购进一步增强游戏研发实力，净利润大幅增长的主要原因是《永恒纪元》等手游表现出色，以及处置参股公司股权确认约1.8 亿元的投资收益。公司预告1-9 月实现净利润1.15 亿元-1.35亿元，YOY 增52.89%-79.48%。

　　《永恒纪元》表现出色，手游收入大增196%：上半年公司手游业务收入15.43 亿元，YOY 增196%，收入占比超过50%，毛利12 亿元，YOY 增506%。公司自研的精品手游《永恒纪元》上线超过一年用户和流水依然保持稳定。公司加强流量运营，与主流渠道建立良好合作关系，上半年手游新增注册用户超过3600 万，最高月活用户超过1000 万，最高月流水超过4.1 亿元。公司在手游项目上有丰富的储备，下半年看，独家代理的《阿瓦隆之王》7 月上线，安卓累计流水已达3600 万。此外，《大天使之剑H5》、《奇迹MU 手游》、《择天记》等9 款自研手游，以及6 款独代手游，将在下半年和2018 年陆续上线。公司加大投入研发、发行和流量运营能力建设，我们看好公司手游业务未来的发展前景。

　　手游海外发行初具规模：公司手机游戏发行业务在港澳台、东南亚及北美的市场份额持续提升，《永恒纪元》几个海外版本表现出色，海外单月最高月流水达7000 万元。上半年公司海外发行业务实现营收3.67 亿元，YOY 增181%。下半年看，《镇魔曲》已于8 月在港澳台上线，《青云决》、《诛仙》、《紫青双剑》等，以及《永恒纪元》西欧、泰语和越南语版本也将陆续上线，公司加大海外发行投入，持续引入精品游戏，市场份额有望进一步提升。

　　页游收入降25%，大量新品下半年上线：受手游兴起的影响，页游用户规模下降，优质页游产品减少，上半年公司页游收入12 亿元，YOY 降24.64%。针对页游市场的变化公司采取积极的应对战略，储备了丰富的页游产品，代理方面下半年将陆续推出《魔域》、《航海王》、《寻秦记》、《太极》、《鹿鼎记》等8 款新品；自研游戏《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU 页游》等项目将在下半年和18 年陆续上线。但受行业大趋势影响，预计未来页游收入仍将持续减少。

　　拟发行21 亿可转债，增持江苏极光：近期公司拟发行21 亿可转债，其中14 亿元用于收购江苏极光剩余20%股权。江苏极光（持股80%）是公司旗下页游和手游的研发主体，其自研的页游《大天使之剑》、《传奇霸业》等始终稳居开服榜前列，自研的精品手游《永恒纪元》上线一年来取得了全球总流水31.5 亿，最高月流水3.5 亿元的佳绩。江苏极光少数股东承诺2017-2019 年净利润不低于5.80 亿元、7.25 亿元和8.70 亿元，增持江苏极光可增厚公司归母净利润规模。

　　盈利预测：预计公司2017-2018 年实现净利润17.47 亿元和21.39 亿元，YOY+63%和22%，按最新股本计算，每股EPS 0.81 元和1.00 元。

　　风险提示：新游戏流水收入不及预期。