中国铁建（601186）中报点评：盈利稳健增长 订单大幅增长 估值显

　　中国铁建（601186）中报点评：盈利稳健增长 订单大幅增长 估值显著偏低

　　投资要点

　　业绩稳健增长，符合预期。公司2017 上半年营业收入2889.61 亿元，同比增长8.34%；归母净利润65.23 亿元，同比增长12.04%，公司上半年实现稳健增长。分季度看Q1-Q2 单季收入分别增长3.7%/12.05%，归母净利润分别增长11.93%/12.12%。分区域看公司境内收入2712.96 亿元，同比增长7.62%，占总收入的93.89%；境外收入176.65 亿元，同比增长20.63%，占总收入的6.11%，比上年同期增加0.62 个pct。

　　营改增致毛利率有所下滑，财务费用率下降明显。2017 年上半年公司毛利率8.84%，较上年同期下降1.4 个pct，主要原因是实施“营改增”后工程承包业务毛利率下降，此外房地产业务毛利率也有所下滑。税金及附加占收入比下降1.1 个pct。三项费用率5.3%，较上年同期下降0.23 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/+0.10/-0.30 个pct，管理费用增加主要是研发费用与职工薪酬支出增加，财务费用降低主要是本期利息收入及汇兑收益同比增加所致。资产减值损失与投资收益较上年同期变化影响不大。营业外收入增加2.78 亿元，主要因本期收到的政府补贴较多。净利率上升0.07 个pct，为2.26%。公司经营性现金流净额-254.57 亿元，去年同期为-137.4 亿元。本期收现比/付现比分别为103.48%/116.67%，较去年同期增加2.55/9.75 个pct，付现比明显增加是导致经营性现金流出增加的原因。

　　新签订单趋势强劲，在手订单充足。公司公告2017 年上半年新签合同总额5517.01 亿元，同比增长46.85%，趋势强劲，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长51.60%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-41.9%/107.4%/142.8%/27.8%/134.7%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易分别增长6.5%/18.4%/68.6%/18.7%。分地域看国内业务新签合同额5066 亿元，占新签合同额的91.83%，同比增长44.81%；海外业务新签合同额451 亿元，占比8.17%，同比增长74.56%。截至2017 年6 月30 日，在执行未完工订单为20522 亿元，同比增长12.00%，约是2016 年收入的3.3 倍，为业绩增长提供坚实订单基础。

　　PPP 叠加一带一路，央企基建龙头有望显著受益。公司作为央企基建龙头企业，在PPP 与一带一路战略推进下优势明显。2016 年公司投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的24.6%，在建筑央企中保持领先地位，今年上半年PPP 驱动公路、市政、轨交等订单翻倍增长。凭借雄厚实力，后续有望不断斩获PPP 订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。截止至2017 年6 月30 日，公司在手海外订单4109.5 亿元，占未完合同总额的20%，是2016 年海外收入的13 倍，海外业务具备高成长潜力。

　　公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。从市盈率角度看，公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁，也低于其他基建央企PE 平均14 倍的水平。从市净率考虑，公司当前PB 仅1.29 倍，也为建筑板块最低之一。

　　投资建议：我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为157/179/200 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.31/1.48 元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍，给予目标价17.4 元（对应2017 年PE15 倍），买入评级。

　　风险提示：PPP 落地不达预期风险，海外经营风险，订单转化进度低于预期风险。