荣盛石化002493：中报基本符合预期，看好公司未来产业链一体化布

　　　　荣盛石化 002493

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华，黄景文 撰写日期：2017-08-17

　　事件：公司发布中报，2017年上半年实现营业收入352亿，同比增长90.2%;实现归母净利润约11亿，同比增长51.7%，业绩基本符合预期。公司同时给出业绩预测，预计今年前三季度归母净利润区间为14~16亿元，同比增长14%~30.3%。

　　中金石化芳烃业务贡献大部分利润，并且仍有优化改进空间。公司子公司中金石化芳烃装置以燃料油、石脑油为原料，大幅降低了原料成本和生产成本，年产芳烃200万吨，单线产能全球最大，约占全国总产能的11.5%。2016年该装置稳定运行10个月，共实现净利润超过16亿，合计年化净利润接近20亿元。今年上半年中金石化实现净利润7.5亿元，盈利略微下降，这很可能是因为PX价差出现波动造成的：2016年石脑油-PX价差平均375美元/吨，2017年上半年价差略微降低至360美元/吨。目前我国PX每年需求量超过2100万吨，进口量超过1200万吨，进口依赖度大约60%，因此，未来几年供需格局仍将保持紧张，中金石化芳烃装置盈利性将保持稳定，并有进一步优化改进空间。

　　PTA和涤纶景气度逐步回升。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨，随着PTA和涤纶长丝行业供需结构的持续改善，整个产业链的盈利能力有了明显改善。今年上半年，公司子公司盛元化纤实现净利润1.4亿，参股公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润1.7亿和0.6亿元。随着下半年涤纶长丝旺季的到来，公司PTA和涤纶长丝板块盈利将进一步改善。

　　定增全面助力舟山大炼化建设。公司7月份发布定增预案，拟募集不超过60亿元资金，扣除发行费用后全部用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。浙江石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行，其中一期项目投资额901.5亿元，产能包括2000万吨炼油，520万吨芳烃和140万吨乙烯，预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元，产能与一期相同，预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环，不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全，同时也能大幅提高公司盈利能力，帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算，两期项目营收有望接近2000亿元，净利润超过200亿元，项目的税前财务内部收益率大约为18%，经济效益十分可观。另外，公司目前资产负债率高达64.6%，今年一季度仅利息费用就超过2.25亿，此轮定增将帮助公司优化资产负债结构，降低财务费用，为公司进一步发展提供资金保障。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献，预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元，考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力，给予公司2018年18倍PE，对应目标价15.54元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。