603986兆易创新：二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年

　　603986兆易创新：二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年更值得期待

　　研究机构：中泰证券 分析师：郑震湘 撰写日期：2017-08-29

　　兆易创新Q2环比同比均大幅增长，拐点向上明确。根据公司半年报，2017H1实现营收9.4亿元，同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长100%且17Q2实现营收4.9亿元，较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元，较16Q2同比增长164%，单季度公司实现归母净利润1.1亿，同比大幅增长103%，环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现，公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%，单季度利润率显著向上拐点！较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点，较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。

　　三大亮点之一：二季度才是开始，全球半导体超级周期不断加强，兆易创新充分受益。参照我们近期对全球存储芯片行业分析，景气度持续为旺季到来做准备，全面进入惜售涨价阶段，兆易创新在二季度供应链受影响情况下，保持同比环比的继续增长，产业进入下半年旺季，产能缺口进一步扩大，公司的产能问题得到充分解决，库存有所提升，三四季度业绩高增长值得期待。

　　公司研发优势明显，基于科技红利研发的转换效率提升非常快，相比一季度还在有效提高，并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。如针对车载、高性能、IOT市场，新型产品上半年持续推出，并且稳步推进45nm，保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利，38nm已经量产，而24nm调试优化取得显著进展，我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先，针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力，在全球缺货情况下客户切入难度降低，市场占用率提升，并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。

　　公司产能扩张逐步落地，下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显，下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系，解决完产能问题，具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势，与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。

　　投资建议：公司三大主业协同并进保持高增长，其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧，我们预计行情有望持续至2019年，价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升，而产能问题的解决、持续放量，有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元，目前对应PE29x/16x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X，给予公司50X估值，目标价123.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业下游需求不达预期。