银轮股份 新消息：商乘并举前瞻排放 换热龙头稳增长

　　银轮股份最新消息：商乘并举前瞻排放 换热龙头稳增长

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2017-08-25

　　事件：公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入20.07亿元，同比增长39.20%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长41.43%。

　　国内汽车散热器龙头，高端渗透，毛利率稳定。公司从事换热器生产20余年，16年营收突破30亿元，主要产品油冷器和中冷器国内市占率达45%和35%。产品由适应国I国II标准的单体中冷器逐步升级至能满足国IV国V标准的EGR/SCR系统。上半年受原材料涨价影响，产品毛利率维持26.59%，仅降低0.5%，体现竞争力和成本管控力。

　　受益商用车、工程机械回暖，公司利润大幅增长。上半年重卡销售58万辆，同比增长71%，工程挖机销售7.5万台，同比增长100%，重型车机景气带动商用车板块热交换业务高速增长。重卡全年预计销量超105万辆，高增长有望持续。

　　加码乘用车热交换业务，绑定客户促增长。油冷器配套博越、H6、瑞风车型，前端模块配套传祺、帝豪、博越等。上半年吉利今年销量同比增长近80%，博越销量更是同增超200%，广汽传祺销量同增50%，公司核心客户销量爆发，带动公司乘用车热交换业务大幅增长。

　　前瞻布局尾气处理，业绩长期新动力。公司商用车EGR市占率达50%，2016年定增切入乘用车EGR市场，供给上通五菱。随着商用车排放标准由国V向国VI标准升级，并且乘用车双积分考核压力渐增，低成本高减排的EGR技术在商乘两端渗透率有望提升。公司SCR系统供给潍柴受益重卡景气周期，今年增长有望维持。

　　国际视野，全球布局，增长可期。公司坚持国际化发展战略，产品35%外销，成为康明斯、卡特皮勒的战略供应商。收购美国热动力、德国普瑞优质资产，布局全球的同时有望为公司赢得更多高端客户。

　　投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.56、4.55、5.75亿元，EPS分别为0.44、0.57、0.72元，PE分别为22.96、17.97、14.22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：重卡、工程机械销售不及预期;减排产品推进不及预期。