601985中国核电：新增装机驱动业绩增长，在手项目资源充沛

　　601985中国核电：新增装机驱动业绩增长，在手项目资源充沛

　　中国核电 601985

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁，王璐，叶旭晨 撰写日期：2017-08-28

　　公司发布2017年中报，上半年公司实现营业收入162.35亿元，同比增长14.89%;实现归母净利润25.45亿元，同比增长1.92%;实现扣非归母净利润25.41亿元，同比增长14.14%，符合申万宏源预期。公司营收和归母净利润增长主要是由于装机规模上升，检修工期缩短带来的发电量增加。

　　装机规模较上年同期较高、换料大修工期缩短，驱动发电量同比大幅提升。截至目前公司核电装机1325万千瓦，由于去年下半年先后投运福清3号机组、海南2号机组，导致17H1装机规模较16H1较高，带来发电量增长。上半年公司完成7台机组大修，在保证安全前提下节约工期45天，带来增发电力10.42亿千瓦时，导致今年上半年公司机组利用小时数同比增加。17H1公司实现发电量477.52亿千瓦时，同比增长17.70%。发电量增长带动公司收入增加，17年上半年公司营业收入同比增长14.89%。

　　市场化电力交易占比提升导致电价水平下降，公司毛利率小幅下滑;福清核电电价下调对未来业绩有一定负面影响。从2016年起，秦山核电、江苏核电、福清核电已陆续参与了大客户直供电、市场竞价交易等售电模式，同时积极参与跨省电力交易。根据计划公司今年市场化交易电量将达174亿千瓦时。市场电交易增长导致公司上网电价略有下滑，17H1公司综合毛利率41.55%，较上年同期减少2.09个百分点。另外，近期福建物价局下调福清核电机组上网电价，福清2号机组和3号机组电价均有不同程度调整，目前电价下调是否追溯往期尚在协商，但是对上述电站未来业绩将会造成一定负面影响。

　　在手项目积极推进中，16年初至今尚无新核电机组核准，恐影响公司项目规划进度。今年7月福清核电4号机组首次并网发电成功，预计年内投入商业运行;三门核电1号机组、福清核电5号机组、田湾3号机组等在建项目进展顺利。目前公司共有9台在建核电机组，装机容量累计达1038万千瓦。上述项目全部投产后，公司装机有望增加近一倍。受AP1000示范项目进展及“华龙一号”技术融合影响，国内2016年无核电机组获得核准，2017年至今尚无新的核电机组获得核准，可能会对公司项目规划造成一定影响。

　　盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计17~19年归母净利润为50、58.67和68.07亿元（原先归母净利润分别为58.93、67.54和77.81亿元），对应的每股收益分别为0.32、0.38和0.44元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和17倍。公司作为国内核电运营龙头，正迎来装机投产高峰期，收入规模不断扩大，维持“买入”评级。