恒顺醋业股票行情：下半年收入有望持续改善 买入评级

　　恒顺醋业股票行情：下半年收入有望持续改善 买入评级

　　广发证券（17.19 -0.58%，诊股）

　　渠道库存降低叠加产品结构升级，17年总营收有望实现9%左右增长公司17H1收入7.3亿，同增5.7%；Q2收入3.6亿，同增8.7%，二季度增速略有提高。17H1公司酱醋销量基本与16H1持平。上半年公司出货量较少，主要因提价导致经销商屯货，二季度渠道库存水平较正常高15%左右，处于库存消化阶段，但出货情况明显优于一季度。三季度渠道库存将降低至正常水平。17H1酱醋收入增长主要依靠主力色醋、料酒和白醋拉动。主力色醋收入同增5%左右，料酒收入同增8%左右，白醋收入同增20%以上，高端醋收入同增5%左右。高端醋的产能释放有望拉动公司产品均价提升，渠道库存降低有望推动公司销量增长，预计17年酱醋收入可实现10%以上增长。考虑其它业务收入增长，17年公司总营收有望实现9%左右增长。

　　产品结构优化推动盈利能力提升，17年净利润有望实现20%左右增长17H1公司实现净利润0.95亿，同增24.7%；Q2净利润0.49亿，同增23.5%。17H1公司毛利率41.4%，基本与16H1持平；净利率达12.9%，较16H1提升2个pct。17H1盈利能力提升主要来源于费用改善，毛利率受益产品结构优化未来有望提升。（1）公司整体费用控制较好。17H1销售费用率15.4%，较16H1减少2个pct，主要因市场促销费用减少；管理费用率和财务费用率为9.6%/0.5%，分别较16H1减少0.6/0.04个pct。（2）17H1毛利率基本与16H1持平，主要因上半年销量同比略有下降，单位成本提升导致。根据公司财报披露，17年下半年10万吨高端醋生产线投产后，公司产品结构优化，有望推动毛利率提升。17年净利润有望实现20%左右增长。

　　投资建议受益公司产品结构优化，叠加渠道库存水平降低，我们预计公司下半年业绩将有所改善。我们预计17-19年公司收入15.77/17.63/19.89亿元，增速9%/12%/13%；净利润2.06/2.49/2.83亿元，增速21%/21%/14%；目前股价对应PE估值30/25/22倍，维持买入评级。

　　风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全。