龙元建设 新消息：低估龙头再签PPP大单，三大超预期蓄势待发

　　龙元建设最新消息：低估龙头再签PPP大单，三大超预期蓄势待发

　　研究机构：国泰君安

　　报告导读：

　　公司是被低估的民营 PPP 龙头，存在业绩超预期/订单超预期/竞争优势超预期。考虑到公司机构持股比例创近 1 年新低且定增股价倒挂 3.2%，2017H2 业绩估值双升可期。

　　事件：

　　公司作为联合体成员中标“乌鲁木齐 2017 年棚户区改造项目-高新区（新市区）丰田村一、二队片区项目”，总投资估算约 100 亿元，其中配套基础设施工程费估计约 11.84 亿元。项目采用 PPP 模式实施，具体实施方式为 BOT（建设-运营-移交），特许经营合同期限不低于 10 年（建设期 2 年）。

　　评论：

　　维持增持。公司是民营 PPP 龙头，在手 PPP 订单饱满且入库率高保障落地，维持预测 2017/18 年 EPS0.46/0.65 元，增速 66%/42%，考虑定增摊薄为0.37/0.53 元，维持目标价 14.16 元（36%空间），对应 2017 年 31 倍 PE，增持。

　　业绩超预期：市场认为金融去杠杆导致公司订单施工进度放缓业绩将下降，我们认为金融去杠杆对公司影响有限，2017H2 公司业绩将继续高增：①公司拥有专业权威的 PPP 团队（龙元明城员工超 80 人，拥有发改委及财政部 PPP 专家各 4 位），在手 PPP 订单运作规范且入库率高达 90%以上，受政策影响小/落地有保障;②2017H1 归母净利 2.32 亿增速 78%，预计2017H2归母净利 3.47 亿增速 59%，2017/18 归母净利 5.79/8.20 亿，增速 66/42%。

　　订单超预期：市场认为地方债务清理和 PPP 规范导致订单持续下降，我们认为2017H2公司订单将加速：①地方债务清理将提升地方政府对PPP依赖度而 PPP 规范更利于 PPP 长久发展;②2017H1 新签订单 170 亿（PPP订单 92 亿）增速 42%，预计 2017H2 新签订单 430 亿（PPP 订单 308 亿）/增速67%，2017 全年新签订单 600 亿（PPP 订单 400 亿）增速 59%。

　　竞争优势超预期：市场认为龙元建设是民企在 PPP 领域没有竞争优势，我们认为公司在战略布局/专业团队等领域拥有强大竞争优势：①公司积极转型打造PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台，战略布局占据先机;②五大竞争优势：强大建筑施工能力、全周期服务体系和全领域业务覆盖、专业 PPP 投资团队、广泛行业交流和影响力、PPP 实操业务经验丰富。

　　定增股价倒挂3.2%被低估推行2.56亿员工持股正当时，机构仓位创近1 年来新低将迎来反弹。1） 拟以 10.71 元/股价格定增募资 28.67 亿用于在手 PPP 项目，股价倒挂 3.2%；2） 2.56 亿元员工持股计划参与上限 230 人且包含 9 位董监高彰显信心；3）2016 年底机构持股 22%，而 2017 年 6 月底机构持股 12%创近 1 年新低，随着公司订单/业绩持续高增，机构加仓空间大。

　　风险提示：PPP 订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。