千禾味业 新消息：高速成长 搭建全国营销网络

　　千禾味业最新消息：高速成长 搭建全国营销网络

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-09-05

　　事件。

　　千禾味业公布2017半年报。

　　公司2017H1实现营收4.8亿，同比增35.07%;归母净利润实现7524.99万，同比增56.25%;扣非归母净利润7089.38万，同比增66.08%。2017H1ROE为8.12%，同比降0.68pct;上半年EPS为0.236元，同比降38.14%。单二季度营收2.27亿，同比增31.96%;单二季度归母净利润3784.8亿，同比增52.58%。

　　简评。

　　营收延续高增长，酱醋调味品亮眼。

　　公司2017H1营收4.8亿，同比增35.07%，营收增幅同比显著扩大，其中酱油、食醋、料酒调味品营收分别录得2.51亿、8900万、2121万，同比增幅分别为56.8%、45.8%、60.3%，成长显著;

　　焦糖色营收1.06亿，同比下滑0.91%，表现稳定。公司营收延续较高增长主要源于一方面调味品销售渠道和市场扩张，产品销售规模快速提升，另一方面公司4月份提高调味品出厂价，平均提价幅度8%，伴随规模扩张使得销售额增幅显著，目前提价结束，影响逐渐消除。

　　盈利水平连年提升，成本费用把控稳定。

　　2017H1归母净利润7525万，同比增56.25%，扣非后同比增速为66.08%。上半年公司毛利率为43.67%，同比提升3.17pct;净利率实现15.68%，同比提升2.12pct。盈利能力显著提升归于两点：

　　第一，原材料价格较为稳定，大豆价格未出现结构性上涨，公司营业成本同比增27.86%，而产品净利提价，单价上涨促毛利提升，此外公司产品定位高端，产品附加值较高;第二，期间费用率24.67%，同比微降0.25pct，三项费用中管理费用和销售费用同比分别增长45.28%、31.79%，销售费用率和管理费用率增长幅度分别为-0.45pct和0.46pct，财务费用率为-0.01，公司销售费用投入稳健，职工薪酬、广告促销、运杂费和配合市场突破分别增29.8%、30.9%和51.8%，市场扩张带来销量增长符合预期。

　　全国市场分区域扩张，全渠道营销，成效显露。

　　公司销售区域分为西南、北部、东南三大区域，根据不同地区的消费水平和消费习惯针对性营销。对于主力市场西南区域，公司对现代渠道加强铺货，提升卖场占比，对传统渠道优化经销商结构，进行渠道精耕，主力西南市场继续推进产品结构升级，提升中高端产品占比;对于西南以外市场，继续开发经销商，尤其对华东、京津及省会城市树立品牌旗帜，其他区域渠道细化下沉。

　　此外，公司打入餐饮渠道，开发全国品牌连锁市场，引领餐饮渠道产品结构升级，提升餐饮渠道占比。除传统线下渠道，公司借助电商平台如天猫、京东、亚马逊等，并创新电商营销模式。

　　限制性股票激励计划激发经营动力。

　　公司发布《限制性股票激励计划草案》，计划授予限制性股票630万，占公司总股本1.97%，首次授予587.15万股，约占总股本1.83%，首次激励对象涉及109名员工，包括董事、高管、中层管理人员以及骨干员工，授予价格9.31元，共分四期解除限售，四期考核目标基于2016年营收分别增长不低于20%、40%、70%、100%，业绩考核基于2016年净利润分别不低于50%、80%、150%、220%，总体业绩考核标准不低，显示公司治理信心，激励计划的推出将紧密绑定公司与员工利益、促使经营管理更加积极，激发企业活力。

　　盈利预测及估值。

　　公司于2017年1月投资5.38亿建设年产20万吨酱油、5万吨食醋生产线以及营销网络升级项目，建设周期约4年，公司未来还将持续处于扩张时期，基于2017H1高速增长、市场渠道突破、产能不断释放，我们调高盈利预测，预测2017/2018年EPS为0.48、0.68元，维持“增持”评级，目标价22元。

　　风险提示：原材料价格上升，成本承压;食品安全事故;国内宏观消费恶化。