新文化股票分析：业绩超预期 影视+广告双轮驱动

　　新文化股票分析：业绩超预期 影视+广告双轮驱动

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：颜书影日期：2017-09-18

　　业绩增速超预期，投资收益贡献一半利润。公司2017H1总营收6.51亿，同增19.14%;归母净利1.47亿，同增26.48%;扣非归母净利润1.08亿，同增33.52%，各项增速均超预期。驱动收入变化核心因素是报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入，以及植入广告业务进一步提升，此外，因确认PDAL的投资收益以及出售英翼传播、哇棒传媒部分股权使得投资收益大幅增长，占利润总额的55%。

　　精品剧业绩亮眼，电影深度绑定PDAL。公司影视内容营收3.28亿（YOY+26.52%），受上半年确认的几部传统剧拖累，影视毛利率下降4pct至25.19%。电视剧业务仍贡献最多，电视剧从注重量到注重质，聚焦核心项目如2017H1播出的的《轩辕剑》，上半年确认该剧网络端收入。此外，18-19年《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑四》、《西游降魔篇》为重点全网剧项目，其中《美人鱼》网络端以4.2亿由爱奇艺购入，《西游降魔篇》2.88亿为爱奇艺网络定制剧;电影方面公司深度绑定PDAL，积极筹备《轩辕剑》（合作江志强）、《大富翁》（合作陈可辛）。

　　植入广告大放异彩，达可斯、郁金香有望完成业绩承诺。达可斯、郁金香上半年共实现净利0.5亿（完成业绩承诺的30%，主要收入确认在下半年）。2017H1广告业务共营收3.11亿，同比增长18.14%，植入广告收入7004万，占比20%（+YOY6pct），植入广告的增长贡献整个广告板块的增长。除去户外广告，传统LED广告保持平稳增长;公司广告主结构优化：文化娱乐类和互联网类合计占比超15%，包括影视宣发的文化娱乐类广告业务是公司未来重点开拓的方向。

　　投资建议和评级：公司未来不断整合挖掘核心IP内容，优化广告盈利模式，2017年是公司与达可斯、郁金香对赌期最后一年，公司正在筹划后续合作方案。综上我们预计公司2017-2019年EPS为0.59元、0.70元和0.82元，对应PE为27倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：影视项目不达预期;广告行业增速放缓。