中际装备 新消息：重组之路划上句号 光通信高增长之路开启新篇

　　中际装备最新消息：重组之路划上句号 光通信高增长之路开启新篇章

　　类别：公司研究机构：东吴证券（12.08 +0.00%，诊股）股份有限公司研究员：徐力日期：2017-08-04

　　收购苏州旭创完成过户，进军高端光模块：2017年5月，中际装备收购苏州旭创获证监会核准，拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权，标的资产交易价格28亿元。2017年7月，公司完成标的资产过户交割与新股上市，发行股份购买资产的新增股份的最终发行价格为13.54元/股，本次非公开发行新增股份数量为206，794，668股，不考虑后续配套融资影响，本次发行后公司股份数量为422，805，468股。此外，公司计划配套募集资金拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。

　　数据流量爆发与5G、物联网加速部署，将进一步带动高速光模块需求：据预测，2018年中国IDC市场规模将接近1400亿元，增速达到39.6%。同时，随着物联网的快速发展，我国物联网连接数持续放量。光模块作为数据中心服务器与交换机、存储设备连接的必需器件，景气度有望长期维持在高位。此外，根据关于5G的网络规划，5G速率将会达到4G网络的10-100倍，在这种速率下，通信基站必须采用光模块才能达到服务功能，所以5G对光模块的需求量将会远超过4G对光模块的需求量。

　　苏州旭创为高速光模块龙头，兼具技术和市场优势：苏州旭创是国内高速光模块龙头，2016年其40G/100G光模块的销售占比达78%，近年来业绩呈爆发增长的态势。公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头。公司拥有高素质的创始人团队、领先的封装技术和精准的战略定位。制造工艺领先，在国内独家拥有100G光模块大规模量产能力，并已着手开发200G/400G等更高端产品。传输领域，旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作，并有望在2017年形成批量供应。

　　高额业绩对赌和业绩奖励，激发公司长期发展信心：公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿，公司过去两年平均利润增速44%，2016年业绩超过承诺30%以上。根据公司公告，2017年已完成营收+在手订单已经超过预期，完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定，业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励，激励效果显著，为公司长期发展注入信心，有利于公司完成超预期利润。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑配套融资情况下，预计公司2017-2019年的EPS为0.45元、1.17元、1.79元，对应PE92/36/23X。随着人们对带宽需求持续提升和高速通信网络建设加速，整个光通信市场都处于高速发展期，行业红利将长期存在，公司中长期增长动能强劲。公司作为行业龙头，业绩成长确定性高，且增速大幅度领先于行业平均水平，具有稀缺的白马属性。因此，我们认为公司享受合理的估值溢价，按照2017年-2019年CAGR超过50%增速测算，以PEG=1确定估值水平，给予公司2018年50倍PE估值，因此给予“买入”评级。

　　风险提示：高速光模块市场需求不及预期风险；光模块上游芯片供应紧张风险；竞争对手发展超预期导致行业竞争加剧，价格水平严重下滑风险；募投项目不及预期风险。