清新环境 新消息：业绩符合预期，期待非电领域治理需求释放

　　清新环境最新消息：业绩符合预期，期待非电领域治理需求释放

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　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2017-08-28

　　中报业绩符合预期，业绩稳定增长：据公司2017 年中报，公司2017年上半年实现营业收入15.49 亿元，同比增长42.63%;归母净利润3.157亿元，同比增长17.44%;实现扣非后归母净利润3.158 亿元，同比增长18.05%。总体而言，公司业绩稳定增长，符合预期。

　　华东、西部两地收入快速增长，财务费用大幅提升：分地区方面，华东地区实现营收4.43 亿，同比增长75.35%，占营收比重由23.23%提升至28.56%。西北地区营收2.38 亿，同比增长189.14%，占比由7.58%提升至15.36%。公司对干法脱硫技术进行推广，该技术适用于西部缺水地区，使得西部地区业务扩张显著。2017 年上半年，市场劳务及原材料价格上涨导致公司成本增加，公司毛利率同比下降3.35 个百分点至34.97%。“三费”方面，销售费用率2.09%，同比下降0.42 个百分点，管理费用率4.64%，同比下降0.96 个百分点。财务费用8665 万，同比增加646.89%，财务费用率5.59%，同比上升4.53 个百分点。财务费用的大幅上升源于债务利息增加和BOT 项目投运导致费用化利息增加。

　　非电领域扩张收效显著，建造和运营项目稳定增加：在建造业务方面，上半年火电机组建造规模14894 MW，同比下降61.1%，中小燃煤锅炉建造规模18055（t/h），同比增加139.6%，新增工业过程机组10台，规模为1756（t/h）;火电超低改造业务进入尾声，逐渐往燃煤锅炉治理拓展，非电领域建造工程快速增加，成为业绩新增长点。根据采购招标网数据统计，公司非电领域的订单比重不断提高，公司2017上半年该比重继续上升。在运营业务方面，今年6 月，公司与中盐吉兰泰盐化公司签署了2×135MW 机组超低排放项目BOT 项目，江苏徐矿和河南神火BOT 项目已分别于今年1 月和3 月正式投产。随着运营项目的运行，公司的现金流明显改善，上半年公司经营性现金流净额4872 万元，同比增长86.06%。未来，新增运营业务和在建EPC 项目增加将为公司带来业绩增长点。

　　并购助力切入石化非电烟气治理市场：2017 年1 月3 日，公司以现金12800 万元收购博惠通80%的股权。博慧通2017、2018 和2019 年度承诺业绩分别为，净利润分别不低于1700 万元、2200 万元和2860 万元。收购完成后，公司可借助博惠通在石化、电力等多个行业的治理优势，拓宽非电领域市场，持续培育新的业务增长点。

　　第三期员工持股计划将启动，股权激励进入最后行权阶段：据公司公告，公司于8 月份发布第三期员工持股计划草案，若该草案顺利通过则将在6 个月内完成购买，锁定期12 个月，存续期24 个月。本次员工持股计划筹集资金上限为1 亿元，优先：劣后为2:1，集合资金信托计划规模上限为3 亿元。本次计划将员工利益与公司绑定，有利于公司的长远发展。公司于2014 年实施了股票期权激励计划，首次授权的行权期分为三段：2015、2016、2017 年可行权数量占比分别为30%、30%和40%。在各行权期内，公司制定了相应的业绩考核计划，以2014扣非后归母净利润为基数，2015、2016、2017 年扣非后归母利润增长率分别不低于85%、170%和270%，其中公司2017 年扣非后归母净利润不低于10.16 亿元。

　　环保督察有望维持高压态势，政策利好非电提标改造：从目前完成的前三批中央环保督察情况来看，中央环保督查力度不断趋严，在建设生态文明的大背景下，预计环保监管将继续维持今年以来的高压态势，倒逼环保需求长期释放。在大气治理在电力领域取得成效的情况下，大气治理有望向钢铁、化工等非电领域拓展。6 月，环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》征求意见稿，加严了钢铁烧结、球团工业大气污染物特别排放限值，对玻璃、陶瓷、砖瓦工业增加大气污染物特别排放限值。此次大气污染排放标准提升涉及范围广，覆盖全国重点地区。随着环保政策趋严，非电领域的工业企业将面临着不改造即关停的局面，非电领域大气污染物治理必将持续推进，看好非电领域大气污染物减排的持续放量。

　　投资建议：公司为大气治理的龙头企业，预计未来大气治理领域的监管趋严，催化大气治理需求释放，将首先利好龙头公司。根据公司1-9 月经营业绩的预计，随着公司新增运营业务以及在建EPC 项目增加带来业绩释放，预计公司2017 年前三季度归母净利润5.48-6.47 亿元，同比增长10%-30%。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为0.96 元、1.17 元、1.41 元，对应PE 为20.4x、16.7x 和13.8x;给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25 元。

　　风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。