良信电器绩大超预期 买入评级

　　良信电器绩大超预期 买入评级

　　公司于 2017 年 8 月 5 日发布中报，上半年营业收入为 7.16 亿，同比增长26.03%；归属上市公司的净利润 1.11 亿，同比增长 47.96%；毛利率达到38.55%，同比增加 1.09 个百分点； ROE 为 7.11%，同比增长 1.83 个百分点；上半年实现 EPS0.21 元，业绩大超预期。

　　点评

　　业绩大超预期：营收和归母净利润都保持高增长，配电产品继续领衔三大业务产线增长。

　　2017 年上半年营收、净利同比增长 26.03%、 47.96%。自财务可考的 2007三季度以来，公司营业收入和归母净利润已经连续 20 个季度保持了正增长，业务增长非常稳健。并且连续 9 个季度净利润增速高于营收增长，一方面原因是公司毛利率近年来呈现向上趋势，另一方面原因是规模效应的不断提升。过去两年，单季度营收增速区间在 13%和 26%区间，平均值为20.15%，单季度净利润增速区间在 8%-65%区间，平均值 28.25%，二季度单季度营收和净利润分别增长 30.14%和 56.84%，单季度收入增长创出近12 个季度最高，净利润增速更是远远高出季度业绩可考的净利润平均值。二季度单季度 ROE 和毛利率分别达到 5.1%、 38.88%，均达到近年来较高水准。 分产品线来看，配电电器占营收占比已经上升到 46.08%，同比增长30.32%，为所有产品线最快，终端电器和控制电器同比增长 24.32%、4.73%。

　　业务分析： 新的销售架构日趋完善和壮大，公司建筑领域覆盖日趋完善，新行业订单实现较大增增长。

　　公司去年将进行了营销架构的大调整， 在全国设立了 18 个大区，共计 77 个办事处， 形成了建筑配电行业、新能源与工控行业、能源与基础设施行业三大业务 BU，经过一年多整个营销架构相互磨合和配合，行业覆盖和组织间配合更为完善。在存量行业方面，建筑配电为公司最大下游行业，在该领域公司业务逐步从商业、住宅向工业建筑和公共建筑延伸；同时公司在新能源、电信及电力等行业订单都有了较大的增长，值得一提的是，新能源行业配电产品销量增长较快使得公司配电产品的较高速增长。在新行业的开发商方面，公司在数据中心、工控、石化、冶金、制冷、起重、轨交、轻工的开发均取得了有效的进展。

　　公司非公开募集资金投入的智能型及新能源电器和装置研发制造基地项目本期新投入金额 5200.72 万元，已投入金额达到 1.83 亿元，项目建设进度已经达到 36.95%，我们预计明年年底可完成机器和产线的布置。

　　财务分析： 毛利率逆势提升， 供应链流程持续改善，加大研发投入推出若干新品

　　毛利率： 公司中报毛利率达到 38.55%，同比增加 1.09 个百分点，其中二季度毛利率 38.88%，继续保持上升势头，主要因为公司规模效应的提升以及毛利率较高的配电电器所占收入比例持续增加。分产品来看，公司配电电器、终端电器、控制电器毛利率分别为 39.47%、 39.53%、 23.06%，同比分别提升 1.95、 -0.15、 0.73 个百分点，我们预计短期内这种趋势仍将持续，终端电器价值较低且市场竞争对手最多，导致长期趋势毛利率的下移；配电电器根据具体的额定电流和分段电流等级价值几百到上万，价值量较大，也是公司中高端定位的集中体现产品，未来受益于规模效应以及供应链优化，毛利率将继续保持微幅提升。

　　存货方面： 公司存货金额 2.06 亿，占总资产比例为 10.04%，占报告期内收入 28.8%，同比增长 1.49%，依旧处于一个非常健康的状态。报告期内公司在供应链方面做出了积极改变，主要体现在公司与专业咨询公司合作，开展供应链优化项目，对采购流程、计划排产等进行优化和改善。

　　费用方面：公司销售费用同比增长 27.95%，和收入增长比例相当，主要因加大市场投入；财务费用由去年的 170.8 万下降为 35.2 万，主要是公司去年非公开发行筹资上半年利息较低；管理费用 7942.97 万，同比增长27.96，其中研发费用 5103 万，增长 37.76%，占主营收入 7.13%，体现公司依旧在不断增加研发投入，报告期内推出了多款塑壳断路器、万能式断路器、计量回路专用断路器、自动转换开关等新品，并成功完成了所有产品的外观切换工作。

　　现金流： 上半年公司经营活动产生的现金流 1.5 亿，较去年同期增长61.16%，表明应收账款回收情况良好。今年筹资活动产生的现金流同比下降达到 123.75%，主要由于去年同期公司非公开发行股票募集资金额较大。

　　投资建议

　　受益于中高端低压电器国产化趋势不断推进以及公司下游新行业开发进度加快，公司中报业绩超出预期，我们上调公司全年业绩， 预计公司 2017 到2019 年净利润分别为 2.27 亿、 3.00 亿、 3.94 亿， EPS 为 0.44、 0.58、0.76 元，三年净利润复合增速 34.3%，我们给予 2018 年 27 倍估值， 对应目标价 15.7 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　固定资产投资以及配网投资不达预期；低压电器行业市场竞争加剧。