中国太保 新消息：保费收入增幅创七年新高 寿险新业务价值超去

　　中国太保最新消息：保费收入增幅创七年新高 寿险新业务价值超去年全年

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：缴文超，陈雯日期：2017-08-30

　　保费收入增幅创新高，寿险新业务价值超去年全年：公司上半年保费收入1637.85亿元，同比大幅增长24.5%，增速创2010年以来新高;其中太保寿险保费收入1105.51亿元，同比增长34.4%，太保产险保费收入524.85亿元，同比增长6.6%。在保费收入高增长的同时，价值率和继续率也不断提升。太保寿险新业务价值率为40.6%，同比增长7.6个百分点，上半年的新业务价值197.46亿元，同比大幅增长59.0%，已经超过去年全年水平;13个月和25个月保单继续率分别为94.1%和88.9%，分别同比增长2.3和1.4个百分点。具体来看，上半年长期保障型新业务首年年化保费同比增长73.8%。在保费收入高增长的同时，寿险业务不断回归保障本源，寿险产品逐渐向高价值、可持续的方向发展，取得显著成效。

　　产险综合成本率持续改善，加快细分领域险种发展：公司产险业务综合成本率不断优化，注重质量优先，综合成本率为98.7%，同比下降0.7个百分点，优于行业水平，其中非车险业务综合成本率由去年上半年的105.6%下降至99.3%，且车险与非车险均实现了承保盈利。车险业务方面注重优质客户服务，非车险业务也不断加强细分领域的险种发展，农险业务增速突出。上半年实现农险原保费收入19.42亿元，同比大幅增长119.7%，市场份额稳步提升。

　　寿险偿付能力保持稳定，产险偿付能力略有下降：太保寿险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为255%/257%/257%，基本保持稳定;太保产险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为280%/296/272%，略有下降，但是均远满足监管要求。偿付能力的下降主要受到业务增长的影响，同时股东分红等原因降低了实际资本，但均在正

　　现金流分析：流量退保率创新低，现金流逐渐向好：太保寿险2016H/2016/2017H赔付率分别为25.9%/23.8%/22.4%，流量退保费分别为9.7%/10.0%/5.2%，费用率分别为23.2%/29.4%/25.3%，三者之和为52.9%，较去年同期下降5.9个百分点，现金流逐渐向好。其中流量退保率仅为5.2%，创造近年来新低，在寿险保单价值率和持续率向好的基础上，退保逐渐降低。

　　盈利分析：总投资收益率保持稳定，权益类及非标资产配置有所增加：公司在坚守风险底线的基础上不断优化资产配置，资产管理规模1.34万亿，同比增长8.4%。其中集团投资资产1.03万亿，同比增长8.4%;三方资管0.31万亿，同比增长4.9%，三方资管收入达到4.60亿元，同比增长27.8%。公司上半年年化总投资收益率4.7%，与去年持平。在具体的资产配置方面，权益类投资占比14.9%，较上年末增长2.9个百分点;非标资产配置占比19.6%，较上年末增长6.4个百分点。

　　投资建议：依据公司上半年业绩情况及审慎原则，我们下调公司2017、2018、2019年EPS分别为1.47元（下调0.09元）、1.64元（下调0.35元）、1.91元（下调0.56元），对应PB分别为2.46x、2.15x、1.94x，但公司业务积极向好，保费增速创新高，同时保单价值率显著提升，现金流表现良好，我们仍积极看好公司未来业务发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。