乐普医疗股票分析：积极海外布局，优化持股结构

　　乐普医疗股票分析：积极海外布局，优化持股结构

　　研究机构：海通证券

　　公告

　　公司24日晚公告对境外全资子公司LepuMedical增资不超过14000万美元（或等值欧元及人民币）。

　　公司23日晚公告董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司，交易价格为19.70（当日收盘价），占公司股份为1.65%。

　　点评

　　积极海外布局优化持股结构开启超大格局。乐普医疗2014年提出打造器械、药品、服务、移动医疗四位一体的心血管平台型公司以来，积极围绕心血管领域布局，目前已经打造成为平台型公司。

　　公司本次以全资子公司乐普欧洲作为境外创新项目开发平台，能够促使公司在心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域获取行业最新技术发展信息和标的资源，为公司长期可持续发展创造新机遇，符合公司打造四位一体平台型公司战略。

　　董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司，有利于蒲忠杰先生为优化持股结构、满足监管要求长期持有公司股份，非常有利于公司发展。

　　我们认为公司积极海外布局，优化持股结构，将开启超大格局，当前市场对乐普认知存在两大预期差。

　　预期差一：药品板块基本为内生式增长，而非外延，净利润空间有望超过20亿。2013年公司3.9亿元收购新帅克60%的股份，对应13年PE为16倍，当时市场并不认可，复牌当天股价收跌9.77%，经过整合后，氯吡格雷呈现爆发式增长，对应2016年PE仅3倍。16年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过100%的增长，氯吡格雷、阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道（医院、基层、OTC）的完善，目前乐普已经布局药品市场规模达300亿元左右，如果按乐普的销售价格市场规模为150亿元左右（外资市场份额大、价格高）。心血管药品在OTC和基层占比超过30%，未来占比持续提高是确定性事件，乐普在这块品牌及销售渠道（800+销售人员）足够强大、布局足够早、产品线足够全（所有产品统一logo），我们估计OTC及基层医疗机构可以为乐普获得10%-15%市场份额；医院市场，招标顺利，凭借深耕心血管市场多年的优势，我们预计乐普可获得5%-10%市场份额。我们预计乐普现有品种在三大销售终端总体可获得20%左右的市场份额，对应30亿的销售收入、10亿的净利润。如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付价推广，估计重点产品市占率超过1/3，再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种，布局药品的市场规模将超过600亿，药品的净利润空间有望超过20亿。

　　预期差二：三款10亿级新品次第上市，利润空间20亿以上。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业，可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位，器械研发能力国内冠军，研发线上3款10亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术，相对目前金属支架具备优势，专家估计中期能替代现有支架20%市场份额，价格为现有支架的2倍多，竞争厂家3-4家，乐普在三代支架中占据先机，我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6亿元。双腔起搏器、左心耳封堵器亦为10亿级品种，公司大力推广下将实现快速放量，三款10亿级品种的收入空间在40亿以上，净利润空间在20亿以上。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2017-21年公司年均复合增速30%+，2021年净利润近26亿，按目前估值体系，如果给予当年40倍估值，市值超过1000亿元。考虑未来5年成长的可预见性，参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值，可以先提估值，估值拔到2017年50倍，目标价25.16元，“买入”评级。

　　风险提示。研发、并购整合不达预期，价格下跌风险、政策风险。