分众传媒业绩符合市场预期 买入评级

　　分众传媒业绩符合市场预期 买入评级

　　事件：公司发布半年度业绩快报。上半年实现营收56.41 亿元，同比增14.49%；营业利润25.67亿元，同比增36.40%；归母净利润25.33 亿元，同比增33.25%；基本每股收益0.29 元，同比增26.09%。截至上半年末，公司总资产为 144.45 亿，较期初增加19.09%。加权平均净资产收益率27.42%，较去年同期下降6.86%。

　　投资要点：

　　业绩符合市场预期，生活圈媒体龙头地位稳固。公司上半年营收增长14.49%，归母净利润增长33.25%，和前期预告归母净利润28.9%至34.1%的增幅相符，与市场预期相符。广告行业也进入线上线下整合营销的新阶段，根据公告，公司持续占据楼宇及影院等必经、高频、低干扰线下生活场景核心营销资源，以较低到达成本覆盖主流消费人群，版位数、刊例价提升带动营收及利润增长。

　　利润内生增速快，估算上半年扣非净利润约21.2 亿元，同比增长约32.5%。上半年营业利润25.67 亿元，利润总额30.78 亿元，据此计算营业外收入减支出约为5.1 亿元，其中主要为政府税收扶持款（公司一季度已经4.13 亿政府补助），去年同期营业外收入减支出为3.92 亿元，其中政府补贴款收入为4.14 亿元，非经常性损益约3.04 亿。扣除所得税影响后，估算2017 上半年非经常性损益约4.1 亿元，扣除非经常性损益的净利润约21.2 亿元，同比增长32.5%，实现内生高增长。

　　营业利润率较去年同期上升7.3 个百分点，盈利能力突出。上半年营业利润率45.5%，较去年同期上升7.3 个百分点，一方面体现公司渠道优势，议价权突出，广告业务维持较高毛利率；另一方面公司管理费用率、销售费用率呈下降趋势，且利息收益增长。上半年加权平均ROE 由34.3%下降至27.4%，主要原因是资产负债表未分配利润大幅增加（2017Q1 为83.9 亿，2016Q2 仅48.15 亿），拉低ROE。营销行业半年报ROE 均值约为5%，公司ROE 远高于行业平均水平。

　　持续推进互联网金融、大数据、体育娱乐等生态圈布局。公司资金充裕，利用自身对于C端用户的覆盖，积极推进互联网金融、大数据、体育文化泛娱乐等外延业务。前期收购数禾科技“还呗”信用卡代偿业务持续推进，公司还与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资等专业投资机构设立投资基金，未来通过股权投资等方式强化渠道变现。

　　公司成长稳健，渠道优势坚固，维持“买入”评级。公司上半年业绩符合预期，营业利润率大幅提升，线下场景高频次到达的业务模式带动内生高增长。公司6 月公布2 家持股5%以上股东减持计划，其中Giovanna Investment Hong Kong Limited 已通过大宗减持约2.1亿股，减持节奏平稳。我们维持公司2017-2018 年净利润54.46 亿、63.85 亿、73.88 亿元的盈利预测，对应2017-19 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元，对应PE 为20/17/15 倍，当前属于股价及估值地位，维持“买入”评级。