重庆啤酒 新消息：剥离原料业务 增持评级

　　重庆啤酒最新消息：剥离原料业务 增持评级

　　安信证券

　　事件：公司18日晚间发布公告，①公司向自然人卫雨庆先生转让子公司甘肃金山啤酒原料有限公司60%股权及享有的人民币453.77万元债权；②公司原董事萧伟健先生辞职，提名罗磊先生（RonaldArthurLawrence）为第八届董事候选人。以上转让子公司及董事变动提案均已获股东大会审议通过。

　　专注啤酒主业，开源节流完善报表盈利。自2013年嘉士伯要约收购进而获60%控股大股东地位后，公司管理机制发生了巨大变化，大股东（即嘉士伯）主导下逐步清理公司非啤业务，2015年出售子公司重庆佳辰生物工程有限公司、2017年一季度注销子公司真正超市有限责任公司。公司专注啤酒主业的战略体现在两个方面，一方面逐步剥离非啤业务，另一方面对啤酒业务进行整理提升，包括关停亏损工厂、提升现存工厂盈利等。此次公司转让的子公司金山原料公司连续两年亏损，自2016年5月起即处于停产状态。本次出售子公司股权及债权对归属于母公司净利润影响非常小，约-95万元；同时可为公司带来净现金流入约1394万元；未来每年节省510万元留置费用。

　　股东话语权强，公司从战略到执行（人事、销售、财务）与嘉士伯保持高度一致。此次董事变动中，辞任董事萧伟健2010年始加入嘉士伯，任亚洲区总监，此次辞任重啤董事、调任丹麦总部；新提名董事罗磊系嘉士伯亚洲区财务总监，于2013-2016年度曾任重啤董事。公司管理层仍以嘉士伯系高管为主，预计公司战略及执行仍将与嘉士伯高度一致。基于2017-2018嘉士伯的战略拐点，公司战略由此前收缩（关厂提效）转向扩张，未来表现值得期待。

　　年内关注公司毛利率回升和新市场销量表现，未来新市场扩张或成公司新看点。2017公司毛利率都有1.5%左右的客观回升空间，另外公司将继续推动产品升级、促进毛利率提升。销量方面受2016年关厂影响面临一定压力，未来销量增长可能来源于新市场扩张。我们认为关厂的客观减量今年即可见底，但新市场扩张伊始，未来销量增长空间广阔。因此公司未来的整体销量规模后续可能需要重新评估。

　　投资建议：暂维持盈利预测不变，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为1.5%、5.3%、4.0%，净利润增速分别为129.9%、20.6%、27.9%，分别对应EPS为0.86、1.04、1.33元，6个月目标价为26.7元，相当于2017年31倍的动态市盈率。