中远海控行业供需关系持续改善 买入评级

　　中远海控行业供需关系持续改善 买入评级

　　行业供需关系持续改善，公司半年报扭亏为盈。集运市场在今年上半年出现了反弹复苏走势，其中 SCFI 综合运价指数 2017 年上半年同比增长 61%。从供给端看，上半年全市场运力规模较 2016 年末增加 0.7%，这是近十几年来最低的供给增速。需求端看，欧美经济复苏超预期叠加贸易结构变化，集运需求预测不断上修。公司上半年货运量同比增长 34.72%，实现归属上市公司股东净利润约为 18.5 亿元，实现扭亏为盈。下半年欧美补库存旺季来临（7 月补返校促销，9 月补圣诞节感恩节） ，预计集运市场短期将持续向好，三季度运价水平将进一步提升，增厚全年业绩。

　　短期供给释放压力趋缓，中期上游造船厂产能将收紧。我们认为行业运力供给趋缓支撑集运市场中短期出现复苏迹象。短期来看，大船化趋势迫使部分5000-8000TEU 运力或将会被提前拆解；闲置运力降至低点，缓解未来运力释放压力；前期低迷市场环境造成行业内挤出效应，兼并重组提升集中度、联盟重组均衡联盟间实力，短期恶性价格战及规模扩张的可能性在下降。中期来看，2016-17 年造船新增订单大幅下降 70-80%，导致未来两年造船厂造船完工量将出现大幅下滑，造船厂可能出现大范围的产能下滑及收紧将限制未来运力增长速度，为行业供需改善提供有力支持。

　　战略收购东方海外，船队规模上升至世界第三：中远海控 7 月 25 日晚公告，中远海控全资子公司 Faulkner Global 与上港 BVI 向东方海外全体股东发出现金收购要约；若此次收购完成，中远海控总运力将达到 242.3 万TEU ，市占率升至 11.6%，运力规模达到世界第三；同时公司也可引入海外优秀管理团队、深入航线网络运力布局优化、掌握全球化资源等；同时在集运市场复苏的情况下，公司短期业绩弹性进一步提升。经测算，在不考虑协同效应的前提下，收购东方海外将增厚公司 2017 年净利润（年化）约 7.14-10.94 亿元。

　　投资建议

　　运力供给趋缓及贸易回暖、结构变化导致上半年集运市场出现复苏走势；我们认为未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场中期拐点到来。公司战略收购东方海外，在行业复苏情况下，业绩弹性进一步提升；预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.4/0.47/0.59 元/股。给予“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济下滑，船只交付速度超预期，拆船速度减缓等；