开润股份公布2017年半年度业绩预告 买入评级

　　开润股份公布2017年半年度业绩预告 买入评级

　　公司公布2017年半年度业绩预告，2017H1预计归母净利润在5900万-6400万之间，同比增长73%-88%，高同比增长主要来自B2B业务进一步加大与客户合作及自有品牌业务迅速发展，非经常损益对公司归母净利润的影响在590万元。

　　投资要点：

　　与ODM业务客户进一步加大合作，供应链管理能力深受核心客户认可

　　B2B业务作为公司业绩支撑增长迅速，公司TO B业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等，前五大客户收入比72%。其中除小米外，全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的B2B客户（2016年收入占比25%左右）。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单，为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上，使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产，已迈出了国际化第一步。

　　围绕出行场景90分自有品牌业务品类有序扩张、渠道多样化推进中

　　（1）原有拉杆箱业务上，公司原有拉杆箱包业务继续快速扩张，90分金属拉杆箱在17年三月获得德国IF设计大奖；

　　（2）渠道方面，除小米渠道外，公司继续扩张淘宝自营渠道，淘宝小米90分自营店近一月评价数超5000（过去半年评价数47000+）以及京东渠道；同时公司在线下联手宏图Brookstone，开始开拓线下渠道。

　　（3）在品类扩张方面，公司在箱包品类之外，智能跑鞋、抗菌T恤（79元两件，主打长效抗菌、柔滑舒适）、一体织造长袖T恤（129元，主打无缝贴合、快速吸湿）、全天候技能城市背包（179元，YKK防水拉链、超轻、耐磨、18L超大容量）、轻商务系列钱包等新品类陆续推出，目前销售情况良好，有望围绕出行场景持续打造爆品。

　　盈利预测及投资建议：

　　2017 年公司一方面将继续保证 B2B 业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长，一方面将针对润米 90 分品牌加强品类扩张及全渠道建设，同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计 2017 年 B2B 业务可实现 20%-30%业绩增长，即 1.1 亿左右；估计润米业务全年收入有望过 6 亿，假设 10%净利润率下公司可并表净利润在 3000 万+。由此 2017 年整体净利润规模在 1.4 亿。 预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 1.22/1.58/1.77 元/股，对应 PE43.6/33.8/30.1 倍，估值较高， 但我们认为成长性能够支撑现有估值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找 90 分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性以及高管团队的较高素质，我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造自身的品牌矩阵，维持 “买入”评级。

　　风险提示：90 分品牌推进不及预期，2B 业务增长不及预期