牧原股份股票行情：出栏量飞越式增长 净利润逆周期上升

　　牧原股份股票行情：出栏量飞越式增长 净利润逆周期上升

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-07-24

　　事件

　　公司发布2017年半年度报告 2017年上半年，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%，实现归母净利润12.00亿元，同比增长11.92%，扣非归母净利润11.95亿元，同比增长12.56%，基本每股收益1.12元，同比增长7.69%。其中，单二季度实现营业收入22.63亿元，同比增长64.92%，实现归母净利润5.20亿元，同比下降26.15%。 同时，公司预计2017年前三季度实现归母净利润18-20亿元，同比增长2.16%-13.51%。

　　简评

　　产能持续扩张，出栏量飞越式增长

　　近两年，公司通过开设子公司、建立养殖场，持续扩张生猪产能。2017年上半年，公司销售生猪295.13万头，同比增长156.12%，其中商品猪196.83万头，同比增长138.55%，仔猪94.80万头，同比增长200.95%。在公司生猪出栏量跨越式增长的带动下，公司业绩显著提升。上半年，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；实现净利润12.00亿元，同比增长11.92%。

　　截至2017年6月30日，公司固定资产金额82.34亿元，同比增加26.68%，在建工程金额10.36亿元，同比增加29.74%。固定资产和在建工程的增加表明公司产能扩张的脚步持续前进。同时，公司种猪存栏量也有较大的增长，生产性生物资产13.55亿元，同比增加37.86%。产能扩张为公司未来生猪销售量的持续增长提供了有力的保障。2016年底，公司已建成产能约800万头，今年底预计将达到1100万头以上。我们预计，公司2017年全年生猪出栏量约700万头，明年预计达到1000万头。

　　一体化养殖成本优势显著，净利润逆周期上升

　　公司是自繁自养的生猪养殖模式的代表，拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。相对于其他生猪养殖企业，公司拥有较好的成本优势，上半年生猪养殖成本约11.4元/公斤。 2017年上半年，我国商品猪价格整体处于周期的下降阶段，全国生猪销售均价由年初的18元/公斤持续下降，至6月达到13元/公斤后有所反弹，近期稳定在14元/公斤左右。在公司的成本优势下，即使在上半年猪价最低的13元/公斤情况下，公司商品猪头均盈利也能达到近200元。

　　在公司产能持续扩张，技术成本优势显著的双重作用下，公司2017年上半年净利润逆周期增长了近12%。相比于温氏股份（19.79 -0.15%，诊股）的中报预计净利润大幅下降，公司业绩维持了稳定的增长。

　　此外，公司近期刚刚发布第三期员工持股计划，计划募集资金不超过3亿元，参与人数不超过5，000人，其中董监高共7人合计认购不超过4000万元。该计划对于解决高管、中层和核心技术骨干的激励问题，对于公司的长期发展起到了积极作用，彰显了公司未来发展的信心。

　　盈利预测与估值

　　公司生猪养殖实行自繁自养的“一体化”生产模式，在成本控制和生产效率上都具有较高的优势。此外，公司将受益于我国生猪养殖规模化进程，通过产能扩张，维持高速增长势头，用量的增长弥补周期下行时头均盈利的下降，并在下一轮猪周期到来时取得高盈利。我们预计公司2017-2019年营收增速为79.8%、34.2%和42.8%，净利润增速分别为22.4%、7.8%和47.9%，对应的EPS分别为2.45、2.64和3.91元，目标价31.50元，维持买入评级。