国祯环保 新消息：联合中标阜阳PPP大单 水环境综合治理渐入佳境

　　国祯环保最新消息：联合中标阜阳PPP大单 水环境综合治理渐入佳境

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：余兵日期：2017-07-06

　　平安观点：

　　联合阜阳PPP项目彰显公司拿单能力，充足订单奠定未来高成长基础：

　　阜阳市PPP项目共分三个标段，项目总投资约140亿元。参与投标的企业有中国建筑（9.39 -0.63%，诊股）、中国电建（7.91 +0.00%，诊股）、中国中铁（8.63 -0.35%，诊股）、碧水源（19.21 -1.28%，诊股）、东方园林（17.47 +0.11%，诊股）、铁汉生态（13.97 +0.14%，诊股）、博天环境（42.40 +2.89%，诊股）、岭南园林（28.41 停牌，诊股）等实力强劲的57家竞标方。公司与葛洲坝（11.11 -1.16%，诊股）等组成联合体，在预中标环节就斩获标段一和标段事近百亿的订单，在强有力的竞争环境下拿下两单凸显公司强劲的拿单能力。受限于中标数量的限制，联合体最终中标标段事51.36亿元。

　　公司占项目公司的股权比例为14.24%，简单估算公司权益订单金额超过7亿元，大幅刷新公司历史订单记彔，我们认为，本次中标将极大提升公司市场地位。目前，安徽省黑臭水体数量217条，居全国第二，仅完成治理46条，尚有超过400亿的水环境综合治理空间于近两年释放，公司长期深耕安徽，有望持续受益。

　　截至2017年一季度，公司未确认工程类订单约12.5亿元，运营类订单未完成投资额约8亿元。2017年上半年，公司累计中标金额近10亿元，同比增长近40%。单个订单金额从千万级别上升至亿元级别。一季报显示公司收入同比增长53.62%，归母净利润同比增长103.88%，开局良好，我们预计公司全年归母净利润增长约40%。

　　优良运营资产提供充足现金流，助力公司水环境业务开疆扩土：截至2017年一季度，公司共运营95座污水处理厂，运营规模达377万吨/日（2015年末300万吨）。运营业务现金流较好，且毛利率较高，预计2017年公司运营收入接近9亿元，收入占比过半。在当前再融资降温的环境下，污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产，可以反哺水环境工程巨大的资金投入，助力公司开疆扩土。同时公司污水处理厂遍布全国12个省份，省外业务收入占比近三分之事，公司获取水环境综合治理订单具有先天优势。2017年，公司已先后中标山东、湖北等近4亿PPP项目，展现出良好的发展势头。

　　工业水环境斩获亿元大单，小城镇环境治理呈燎原之势：

　　2015年11月，公司收购麦王环境72.31%股权，向工业水处理领域延伸。麦王环境经营稳健，净利率超过10%，2017年3月，麦王环境中标TPCORollingMillNo.2PackaGE项目，中标金额1.2亿元，预计麦王环境未来三年收入将保持10%左右的增长。

　　2016年3月，公司收购BIOVAC100%股权，进军小城镇环境治理业务。国家最新规划提出，到2020年我国将培育1000个左右特色小镇，预计环境治理投资超过万亿元，公司将显著受益。另外，公司污水处理业务主要立足于事、三线城市及县城，向小城镇环境治理延伸具有天然优势，预计公司小城镇环境治理业务未来三年收入将保持30%左右的增长。

　　三重价格构筑超强安全边际：2015年公司实施非公开发行股票（已解禁），发行价20.51元。2016年底公司实施股权激励，行权价24.1元。公司第一期员工持股计划总规模1亿元，已于近日开始买入，成本接近20元。公司当前价格21.15元，具有极强的安全边际。

　　盈利预测与估值：考虑到公司水环境治理业务超出预期，我们更改公司盈利预测，预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.01元（前值2017年0.53元、2018年0.75元），同比分别增长44.3%、32.0%、25.1%。对应PE分别为34.5、26.1、20.9。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：PPP项目落地不及预期、首发股东解禁风险、利率上行对公司融资成本产生较大影响的风险。