中国化学新签订单增速继续向好 增持评级

　　中国化学新签订单增速继续向好 增持评级

　　公司公布2017 年1-5 月经营情况简报，前五个月累计新签合同额376.93亿元，其中国内合同额178.77 亿元，境外合同额198.16 亿元；累计实现营业收入180.58 亿元。此外，公司近期回复了交易所年报问询。

　　新签订单增速继续向好，营收降幅重新收窄

　　2017 年1-5 月，公司累计新签合同376.93 亿元，同比增长97.22%。其中新签国内合同178.77 亿元，同比增长37.93%；新签国外合同198.16 亿元，同比增长222.16%。公司新签订单止跌回升趋势继续维持，同比增速创2015 年1 月以来新高。公司1-5 月累计实现营业收入180.58 亿元，同比下滑5.57%，尽管仍处下滑，但降幅进一步收窄，经历了4 月9.21%的同比降幅后，公司收入增速继续回暖。与此前几年的季节性高增长不同，公司新签订单是在去年较高增速平台上，今年继续维持快速增长。

　　业务结构进一步改观，海外大项目接连落地

　　公司公告显示，5 月公司下属子公司新签两个单体5 亿元以上的海外重大项目，包括成达工程新签的24.05 亿元印尼东加里曼丹22x100MW 燃煤电站项目，以及中化二建新签的16.5 亿元恒逸（文莱）石化项目。目前公司以BOOT 方式运营的印尼巨港电站项目情况良好，印尼芝拉扎1×1000MW超超临界大型电站项目也进展顺利，电力等基础设施业务成为公司传统主业以外的重要发展方向，业务结构进一步改善。2016 年公司新签电力合同68.5 亿元，占其他类业务的41.72%。我们预计随着一带一路战略的推进，公司今年海外新签订单和基础设施业务有望继续保持较快增长。

　　民资推动国内炼化景气回升，公司工程优势地位尽显

　　公司此次中标的浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目和恒逸（文莱）石化项目，占据了目前国内民营石化投资进展较快的四大炼化一体化企业中的两个。受益于涤纶长丝和PTA 涨价，民营企业为了获取原料PX 进军上游炼厂，成为推动石化投资的最主要力量。“十三五”期间石化/新型煤化工将迎来规范有序的发展，总投资预计将分别达8000/6000 亿元。公司作为国内化工工程的龙头企业之一，优势显着，预计将受益行业景气回升。

　　公司订单收入逻辑正逐渐向业绩体现，维持“增持”评级

　　2016 年末公司未完工合同1055 亿元，约是去年营收的2 倍。我们认为公司订单已企稳回升，2017Q1 收入及业绩降幅均收窄，且预付工程款及货币资金项目均表明公司2016 年新签订单正快速落地。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现，且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升，预计公司2017-19 年EPS 为0.60/0.70/0.82 元，合理价格区间10.8-12.0 元（对应17 年18-20xPE），维持“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等