岭南园林首次实施员工持股计划 买入评级

　　岭南园林首次实施员工持股计划 买入评级

　　公司公告首期员工持股计划草案， 拟以 1.5： 1 比例成立 2 亿元集合资金信托购买公司股票，锁定期一年： 同时公告全资子公司参与设立“粤财信托-岭南园林产业基金集合资金计划”， 杠杆比例 2： 1， 总规模不超过 15 亿元，信托计划期限为 10 年，可分期设立。

　　首次实施员工持股计划， 高管大比例认购彰显信心

　　此次是公司 2014 年上市以来首次实施员工持股计划，公司认购劣后级份额， 上限为 8，000 万元，其中总经理等董高监 7 人认购 3，920 万元，占比49%， 总经理单人认购 2，000 万元，彰显了公司管理层对未来发展的信心充足。其他员工合计认购 51%的劣后份额， 有助于保持公司人才团队稳定，激励公司加快业绩释放。此外， 合格机构投资者通过优先级认购 1.2 亿元，员工持股信托计划募资总额不超过 2 亿元， 按本次草案董事会决议前一交易日收盘价 24.19 元测算， 拟购股票约占公司现有股本总额的 2%。

　　产业基金推动公司业务拓展，加速 PPP 项目落地

　　融资到位是制约 PPP 项目落地的重要因素之一， 为了有效推动公司各项工程项目的实施，公司全资子公司“岭南金控”拟与东莞农商行共同参与粤财信托-岭南园林产业基金信托计划，将用于公司 PPP 项目的社会资本方出资和委托贷款。 该计划总规模不超过 15 亿元，岭南金控认购一般信托份额 5 亿元。 去年 9 月至今，公司新签 PPP 订单 84.47 亿元（含邹城 51 亿元框架），已明确落地的项目超过 31.90 亿元（不含未公告项目），我们预计该产业基金将加速公司“大生态”和“泛游乐”综合业务模式拓展，增强公司后续大 PPP 项目承揽能力，扩宽项目融资渠道，提高融资能力。

　　持续推进“大生态+泛游乐”复合发展战略，后续布局值得期待

　　公司拟收购新港永豪 90%股权，补全“大生态”产业链。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业， 收购将补强公司在生态治理领域的业务水平。同时，新港永豪业务主要集中于京津冀，收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。 此外，公司还以文化旅游作为战略转型方向，并分别收购恒润科技、德玛吉，收购后两家公司业绩表现良好， 业务协同性进一步展现， 预计公司未来将在“泛游乐”领域加大布局，产业链协同值得期待。

　　员工持股增强信心，产业基金助力 PPP 落地， 维持“买入”评级

　　看好公司此次员工持股计划和产业基金设立对业绩释放的推动，我们预计公司 2017-19 年净利润 4.77/7.29/9.79 亿元，对应摊薄 EPS1.15/1.76/2.36元， 2017-19 年 CAGR+55%。可比公司 17 年整体平均 PE 约为 24X，公司在可比公司中预期业绩增速最高， 对应 Peg 仅 0.26， 认可给予 17 年30-35 倍 PE，合理价格区间 34.50-40.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： PPP 融资到位进度缓慢，地方政府债务风险核查导致项目落地慢，利率上行等。