天健集团 新消息：坐拥优质资源 迎来业绩爆发期

　　天健集团最新消息：坐拥优质资源 迎来业绩爆发期

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2017-07-11

　　投资要点

　　事项：

　　公司公布2017中报业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元-3.5亿元，同比增长92%-97%，对应基本每股收益0.28元-0.29元。

　　平安观点：

　　结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。根据公司业绩预告，期内实现归属于上市公司股东的净利润3.4亿元-3.5亿元，同比增长92%-97%，基本每股收益0.28元-0.29元。业绩大幅增长主要因：1）结算项目及毛利率同比大幅提升，从一季报来看，一季度实现结算面积3.97万平米，同比增长159.8%；整体毛利率上升18.6个百分点至39.9%。2）期内转让长沙及深圳部分物业，实现营收5.82亿。考虑到公司上半年主要以项目尾盘结算为主，下半年随着南宁天健领航等新项目结算，全年业绩有望延续高增长。

　　坐拥优质地产资源，迎来业绩爆发期。公司地产业务分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市，2016年末未结转建面约230万平米，其中一线占比达38%。2017-2018年公司将迎来多个项目结算，且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年，上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%，毛利率有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期，该项目货值近200亿，总地价仅25.8亿，为2019-2020年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新，保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。

　　结构升级叠加领域扩张，建筑施工业务毛利率有望提升。公司传统建筑施工业务门槛较低，市场低成本无序竞争激烈，2016年毛利率仅4.8%。近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级，2016年至今单独或联合中标南山高新区交通改造工程等5个EPC项目，中标总金额达91.6亿。EPC（工程总承包）对投标人门槛要求较高，参与者多为央企，避免此前施工业务低成本无序竞争，中国中冶（5.01 +0.40%，诊股）等央企工程承包毛利率基本在10%左右。随着业务结构的转型升级，预计公司建筑施工业务毛利率有望逐步提升。按照目前施工业务每年40亿营收，毛利率每提高1个百分点估算，可增加4000万毛利。同时在业务领域上，公司积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、治水提质、河流治理等新型业务领域，抢占市场先机。

　　参与罗湖棚改，拓宽业务领域。2016年公司物业租赁实现营收1.67亿，同比增长15.2%。2016年末公司可供出租物业建面22.1万平米，同时深圳天健科技大厦预计2017年下半年投入使用，该项目建面7.11万平米，按照120元/月/平米的租金、90%的出租率估算，每年可带来0.92亿租金收入。此外公司部分存量物业位于城市核心地段，易于变现回收现金流，2017年一季度通过出售深圳香蜜三村及长沙天健芙蓉盛世花园存量物业，实现营业收入5.82亿元，不排除未来进一步处理存量物业的可能性。积极参与深圳罗湖棚改，该项目估算总投资额约为150亿元，按6%的服务费可贡献超过9亿营收，同时利于后续获取其他棚户区改造项目和潜在二级市场开发机会。

　　“引入战投+员工持股+资产注入”，激发国企活力和动力。2015年12月公司完成22亿元非公开发行，引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者，实现核心骨干持股（持股4.8%），考虑分红转股后成本价约5.0元/股，锁定期三年，2018年底解禁，股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力和动力。2016年9月公司以7.07亿元完成对粤通公司的收购，粤通公司主要从事道路施工维护、园林绿化施工等业务，对其收购利于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链，巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。

　　投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、1.29元和2.61元，当前股价对应PE分别为21.2倍、9.5倍和4.7倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%，当前市值仅146亿，测算每股NAV16块，较当前股价溢价31%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：业绩及销售低于预期风险。