新奥股份销售收入大幅增长 买入评级

　　新奥股份销售收入大幅增长 买入评级

　　Santos 销售收入大幅增长，成本将进一步降低。公司2017 年Q2 产量与Q1 相近，上半年产量较16 年同期降低5%；17Q2 销量较一季度提高16%，上半年销量较16 年同期下降2%；平均实现价格较一季度有所下降，17 年上半年达到54.8 美元/桶，较16 年上半年上涨28%；销售收入与在销量没有显着变化下同比提高22%。公司预计2017 年自由现金流平衡点对应油价将会下降3.5 美元至33 美元/桶，同时生产成本预计降至8-8.25 美元/桶油当量，低于16年8.45 美元/桶油当量。

　　经营情况持续好转，业绩安全边际提高。17 年上半年公司债务减少6 亿美元至29 亿美元；公司提高上半年资本支出至3.21 亿美元，较16 年同期增长13%；同时公司将原目标产销量下限均提升2 百万桶，进一步提升了Santos 的业绩安全边际。

　　Santos 旗下核心资产扩张迅速，产能或将随油价显着提升。2017 年上半年库珀盆地产销量略低于去年同期，销售收入较去年增长10%，17 年钻井目标数较15 年增长68%，上半年已完成一半，大量钻井已套管封存，待未来生产；GLNG 项目销售收入增长62%，已有18 口开发气井套管封存，同时提高20 口目标钻井数；巴新LNG 项目6 月份产量达到年化860 万吨，生产业绩创历史新高；北澳达尔文LNG 项目资本支出显着增加达4000 万美金。我们预计随着油价缓慢上行，公司资本支出投入将会进一步提高，已封存油气井能够迅速释放产能，实现量价提升。

　　签订《股东协议》实现利益绑定、共同发展，加速公司能化平台建设。《股东协议》的签署进一步确认了公司作为 Santos 战略投资者的地位，同时明确了将在天然气产业链的生产、加工、运输、港口设施、陆上存储、LNG 采购各个环节与 Santos 共同探索投资、合作的机会。协议的签署有利于公司清洁能源产业链中上游领域在国内和国际市场的布局和发展，为进一步推动公司向清洁能源产业链中上游的战略转型奠定了坚实的基础。

　　公司第二大股东减持无碍公司良性发展。公司第二大股东建银基金以13.08 元/股转让公司9.67%股权，交易受让方为深圳弘创投资。公司公告此次减持原因为建银基金投资到期对投资资产进行处置、清算并向全体合伙人进行财产分配；新奥股份实际控制人虽持有51.53%建银基金股权，但仅为有限合伙人，建银基金的实际控制人归属于宋笑宇（新毅控股）。我们认为建银基金作为财务投资者，此次减持行为属于获利后退出，符合其认购股权目的；同时我们猜测新股东大概率也是财务投资者，将会促使公司良性发展，进一步提升业绩。

　　盈利预测及估值：我们认为油价长期复苏，同时看好三季度化工品行情，公司及旗下Santos资产经营符合预期，维持17-19 年EPS 分别为0.98、1.16、1.48 元/股的预测。参考17 年行业平均PE 为17X，得到17 年目标价为16.66 元，相对于当前股价13.68 元，存在22%的空间，维持“买入”评级。