荣盛石化股票行情：一季报符合预期 舟山项目顺利推进

　　荣盛石化（13.81 +0.36%，买入）：一季报符合预期 舟山项目顺利推进

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-05-02

　　一季度业绩符合预期。公司公告2017年一季度实现营业收入155.98亿（YOY+116.20%，QOQ-10.39%），归母净利润6.2亿（YOY+311.47%），同时预告中报业绩区间为10~12亿（YOY+37.42%~65.00%）。一季度业绩大幅增长主要原因是：1）2016年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产，2月底装置重启后开工率持续上升，2017年1季度实现满负荷生产；2）1，2月份纯苯、涤纶长丝景气高企，PTA价差明显扩大。

　　PX盈利维持高位。根据我们测算，2017年一季度PX价格、价差均值分别为891美元/吨、2019元/吨，较去年同期同比增长18.4%、8.9%，3月以来伴随油价下跌全产业链价格回调，但PX价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX计划检修较多，PX环节供应维持偏紧；中期看我国PX年进口量超过1200万吨，进口依存度约56%，2019年前PX无大规模投放，盈利有望稳定高位。2016年中金石化在1，2月停产情况下贡献16.3亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年，已成为公司现金牛业务。

　　PTA盈利见底，未来存上行空间。2016年PTA行业盈利整体处于低位，2017年1，2月份，PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨，盈利改善明显，3月份受油价下跌、库存积累影响，PTA价格从高点5710元/吨下跌至4770元/吨，当前价格下全行业亏损约200元/吨。

　　一季度末PTA社会库存达到190万吨，4月份PTA行业开工率下降，预计库存下降26万吨，考虑到5，6月份装置检修计划涉及产能610万吨左右，PTA价格有望触底回升。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能，公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨，销量占全国40%，在国内占据绝对优势，PTA上行公司业绩弹性较大。

　　舟山项目顺利推进。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目（公司拥有51%的股权），目前项目环评已经审批通过，预计一期2000万吨/年炼油项目，配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目，对比中金石化，有望再造一个荣盛石化。

　　盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，公司PX盈利稳定高位，提供业绩安全边际，短期油价下跌风险得到充分释放，看好PTA上行提供业绩弹性，股价回调提供布局良机。维持盈利预测，预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元，当前股价对应PE为15.2、11.1、9.4倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）舟山项目进展低于预期。