烟台冰轮股票分析（000811）：主营业务盈利能力明显增强

　　烟台冰轮（17.71 -1.28%，买入）：主营业务盈利能力明显增强

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-04-14

　　公司近日发布2016年年报，2016年实现营收30.23亿元，同比增长5.36%；归属于上市公司股东净利润3.01亿元，同比增长-2.17%；扣非净利润2.08亿元，同比大幅增长134.14%。实现基本每股收益0.69元。其中，第四季度实现营收8.94亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东净利润5630万元，同比增长-6.66%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元（含税）并以资本公积金每10股转增5股。

　　主营业务盈利能力明显加强，且处于上升趋势。从公司营收结构来看，工业产品销售25.44亿元，同比增长8.86%；工程施工3.07亿元，同比下降13.88%。公司主要三大业务中，中央空调业务冰轮（香港）取得营收13.45亿元，同比大幅增长18.86%，取得净利1.15亿元，大幅增长72.34%，远高于8300万的净利承诺，下半年增速更加明显；华源泰盟（股权60%）余热利用业务取得营收4.62亿元，同比增长9.58%，取得净利3259万元，同比下降21.23%，营收取得稳健增长但由于公司处于前期投入规模扩张阶段，人员增加明显，净利有所减少，但下半年已经明显好于上半年；剩余主要为低温制冷业务，总扣非净利约0.73亿元，去年同期亏损，大幅好转，受益于冷链业务订单的大幅回暖。投资收益方面，公司投资净收益6723万元，大幅低于2015年达到2.77亿元，大幅降低了对出售万华化学（29.53 +0.82%，买入）股权获得收益的依赖。2016年营业外收入1.11元，主要为公司旧厂房搬迁收储补贴。总体来看，公司主营业务盈利能力增长明显，且处于上升趋势。

　　中央空调业务增速明显高于行业，受益轨交快速发展。中央空调行业2016年取得较好的业绩，根据产业在线数据，2016年中央空调内销额达663.4亿元，同比增长8.33%，其中单元机、多联机、涡旋水机、离心机、螺杆机、溴化锂机组和末端分别增长4.69%、16.27%、5.85%、0.09%、-4.89%、-7.98%和3.66%，多联机增长最为明显，溴化锂机组和螺杆机有所下降。公司顿汉布什中央空调涉及除溴化锂机组之外的产品，以冷式机组为主，近年来根据市场变化，产品体系逐渐向变频多联机等产品扩展。公司营收超过50%来自国内，2016年取得18.86%的营收增长，明显强于行业整体水平。公司轨交中央空调业务占比40%左右，其中地铁占比约70%。顿汉布什核心产品为立式全封闭集成冷水机组，集成度高、紧凑、可靠性高，特别适合地铁建设。“十三五”期间我国轨交的快速发展将继续为公司中央空调业务带来增长动力。

　　冷链方面深耕多年，全面受益冷链物流的快速增长。据中物联冷链委统计预测，2016年全国冷链物流市场需求达到2200亿元，同比增长超22%。2017年冷链物流行业将迎来全新的变化：产地冷库建设增多；冷藏车新国标GB1589出台为冷藏车市场发展提供新动力（爱基，净值，资讯）；冷链物流体系也将逐步走向第三方服务。在政策的扶持和消费升级的强力推动下，冷链物流将迎来快速发展期。公司涉及的制冷压缩机、蒸发式冷凝器、片冰机、冷风机、食品速冻设备和库板等产品均受益冷链物流的快速发展。公司制冷系统在行业氨制冷到部分NH3/CO2复叠制冷的转变中，公司展现了一流的研发积累和行业应变能力。冷库建设方面亦拥有建筑工程和商物粮（冷冻冷藏、肉食品加工工程）双甲级资质。公司在冷链物流行业深耕多年、配备齐全，充分受益。

　　公司业绩增长稳健，维持“推荐”评级。公司2017年出售烟台荏原资产收益约1亿元，我们预计公司2017年~2019年EPS为0.75元、0.65元以及0.71元。当前股价对应市盈率分别为23.35倍、26.81倍和24.61倍。公司业绩增长稳健，维持“推荐”评级。