巨化股份股票分析：氟化工龙头 制冷剂行业底部回升望助力公司业

　　巨化股份股票分析：氟化工龙头 制冷剂行业底部回升望助力公司业绩反转

　　类别：公司研究机构：国海证券（5.49 -0.18%，买入）股份有限公司研究员：代鹏举日期：2017-05-17

　　公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工（10.17 -0.97%，买入）等综合配套制造基地，完整布局氟化工上下游产业链，包括上游的氟化工基础原料，下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22 产能达10 万吨，居全国第二；第三代制冷剂品种丰富，R134a、R125、R32 产能分别为6 万吨、4 万吨、2.2 万吨，其中R134a 产能规模居全球龙头；第四代制冷剂已经实现产业化，率先利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。

　　氟化工供需改善叠加原材料价格上涨，制冷剂行业回暖，公司有望优先受益。从供应面来看，2011 年制冷剂迎来景气高点，吸引大量投资进入制冷剂行业，产品价格迅速下降，行业经历五年的低迷期，随着2016 年行业环保力度加大，中低端产能退出，行业竞争格局明显改善。同时R22 经过三年多的配额管理，已经累积削减20%产能。

　　从需求面来看，制冷剂下游主要用于汽车、冰箱、空调，受益于2016年房地产销量增长的后周期影响和库存出清之后的补库存共振影响，行业供需关系得到明显改善。同时原材料成本上涨是氟化工产品价格上涨的重要因素，氢氟酸是氟化工重要原材料之一，受环保检查影响，开工率维持低位，氢氟酸价格从6100 元/吨上涨到11500元/吨，同比上涨88%，多重因素共同推动制冷剂价格上行。从2016年底到目前为止，制冷剂R22 价格从8800 元/吨上涨至16000 元/吨，R125 价格从23000 元/吨上涨至31000 元/吨，R134a 价格从19000 元/吨上涨至30000 元/吨，R32 价格从11000 元/吨上涨至31000 元/吨。

　　大力发展氯碱新材料PVDC，新增产能助力公司盈利能力快速提升。

　　PVDC 树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料，因其具有隔氧、防潮、防霉等性能，同时可与食品接触，被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料，公司PVDC 是国内少数具有自主知识产权的产品，2016 年公司新增额5kt/aPVDC 乳液产能、5kt/a 多层共挤PVDC 树脂产能，国内市场占有率超过60% 。

　　公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域，前景广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势，实现电子级氢氟酸工业化生产，凯圣公司现已建成年产电子级氢氟酸6000 吨、电子级氟化铵5000 吨、电子级盐酸3000 吨、电子级硫酸10000 吨、电子级硝酸6000 吨、缓冲氧化蚀刻剂5000吨，随和品级提升，公司高端领域电子化学品销售比例有望提升。

　　电子特气方面，年产1000 吨高纯氯化氢、500 吨高纯氯气和1000吨医药级氯化氢以及投产，目前处于认证时期。电子化学品领域有望实现快速上涨。

　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善；大力发展氯碱新材料PVDC，新增产能助力公司盈利能力快速提升；公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域，前景广阔。预计公司2017-2019 年的每股收益为0.54 元、0.64 元、0.78 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：制冷剂产品价格不及预期；公司电子化学品项目认证不及预期，PVDC 市场拓展不及预期。