美菱电器股票 新分析：内生与外延齐增长 收入上规模盈利将改善

　　美菱电器（6.83 +0.89%，买入）：内生与外延齐增长 收入上规模盈利将改善

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：王亮日期：2017-04-25

　　事件一：2017年4月18日，公司公布了2017年第一季度报告：2016年第一季度，公司实现营业收入36.67亿元，同比增长25.29%，归属于母公司所有者的净利润0.61亿元，同比增长14.14%；扣非后归属于母公司所有者净利润0.42亿元，同比增长0.69%。

　　事件二：2017年3月30日，公司公布了2016年公司年度报告：2016年公司实现营业收入125.27亿元，同比增长16.48%；归属于母公司净利润2.20亿元，同比增长712.46%；

　　扣非后归属于母公司所有者净利润1.6亿元，同比增长68.66%。其中，冰箱、冰柜业务收入约66.79亿元，同比增长10.99%；空调收入约41.58亿元，同比增长21.74%；

　　洗衣机收入约5.08亿元，同比增长42.73%；公司小家电、厨卫等其他业务收入约6.80亿元，同比增长28.36%。同时，公司出口营业收入29.17亿元，同比增长33.28%。

　　分析：

　　公司在2016年年报中预计2017年营业收入同比增长5%以上，但根据公司2017年一季度的营收达25%的增长、以及我们对公司主营业务的分析，我们预计未来三年公司营业收入将会保持15%左右的增长。1、公司冰箱主业，借助变频和智能化趋势实现销量快速提升。其中，变频冰箱渗透率由2015年的30%达到2016年估算值35%，今年预计将达到45%以上，由此我们预计公司未来冰箱销量增速在18%左右。2、公司与CAndy共同投资设立美菱卡迪洗衣机有限公司，将迅速扩大公司洗衣机销售规模。按照公司可掌握的产能及新建产能目标，我们预计公司洗衣机业务增速在25%左右。

　　公司盈利水平将持续改善。随着公司渠道转型逐渐深入，以及公司收入规模进入新阶段，公司的销售费用率将逐渐降低。我们预计公司销售费用增速低于收入增速，销售费用率将逐渐降低至14%以下，相应地公司净利润率也将逐步上升。

　　我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.29、0.39、0.47元，对应当前的PE分别为23、17、14倍。我们按照2017年预计EPS的30倍估算，合理股价为8.7元，相比较20170421收盘价6.82元，有28%的空间，维持公司“强烈推荐”的评级。