江山化工股票分析：业绩渐入佳境 资产重组值得期待

　　江山化工（8.96 停牌，买入）：业绩渐入佳境 资产重组值得期待

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2017-05-03

　　事件：

　　公司发布2017一季报，Q1公司实现营收10.22亿元，同比增长27.70%；录得归母净利5312.76万元，同比增长逾20倍。公司发布重大资产重组预案，拟发行股份与支付现金购买浙江交工集团，并募集配套资金。

　　投资要点：

　　顺酐-丁烷价差扩大，PC格局稳定。

　　Q1公司顺酐产品价格在加氢苯推动下上涨，顺酐-丁烷价差走高，据我们测算2017Q1顺酐-丁烷差价均价为2310元，较去年同期增加1300元。目前顺酐-丁烷价差高位维持，后期环保趋严，河北焦企限产预期仍在，苯法顺酐在高成本和严环保下负荷难提，丁烷法顺酐毛利有望维持。

　　PC装置渐入稳定，产品盈利能力有所提升。公司PC装置为国内首套，2016年公司调试装置造成部分损失，现调试完成提高产品正牌率，产品售价有所提高。PC需求稳定增长，处于寡头垄断格局，未来产能扩张相对有序，公司PC盈利能力增强。

　　注入交工集团，未来有望双主营发展。

　　公司重大重组预案称拟发行股份并支付现金购买交通集团等五位股东持有的交工集团100%股权，并募集不超过13.34亿配套资金用于施工装置设备升级更新。交工集团主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程勘察、设计咨询、施工、养护及工程项目管理业务业务，2015~2016年分获净利润2.2和4.0亿元，未来在国内交通需求及固定资产投资保持较快增长、“一带一路”等拉动下，交工集团利润有望保持快速增长。

　　预计公司2017~2019年EPS（未摊薄）别为0.39、0.46和0.46元/股，对应当前股价，PE分别为22.91X、19.54X和19.28X，维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　重大资产重组进度不及预期；苯法顺酐产能出清不及预期。