中钢国际 新消息：Q1经营现金流及货币资金改善明显

　　中钢国际（19.93 -0.99%，买入）：Q1经营现金流及货币资金改善明显

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-05-04

　　事项：1）公司发布2017年第一季度报告，实现营业收入15.42亿元，较上年同期增0.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，比上年同期减少0.56%，扣非后同比增加2.39%。实现EPS0.15元。2）公司拟向全资子公司中钢设备有限公司（“中钢设备”）以现金增资8亿元。

　　Q1业绩较为平淡，或因期内重大项目确认收入比例较少原因：公司2017Q1实现营收增速0.93%（同比+9.43个pct、环比-31.61个pct）、归母净利润增速-0.56%（同比-24.47个pct、环比-39.32个pct），Q1营收增速同比提升、环比下降，归母净利润增速同比、环比均出现下降。

　　我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响，项目结算金额较少。报告期内，公司已生效正在执行的重要经营合同中，除Tosyali阿尔及利亚250万吨直接还原铁项目（Q1确认收入4.68亿元）、Tosyali公司年产400万吨球团EPC总承包项目（Q1确认收入3.66亿元）、Tosyali阿尔及利亚230万吨综合钢厂项目（Q1确认收入1.61亿元）、阿尔及利亚卡塔尔公司250万吨直接还原铁项目（Q1确认收入1.14亿元）、伊朗SISCO250万吨氧化球团项目（Q1确认收入0.32亿元）及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目（Q1确认收入0.18亿元）外，其余项目Q1未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进，营收及净利润增速将重回正常水平。

　　Q1维持较高毛利水平，经营性净现金流及货币资金大幅改善：报告期内，公司销售毛利率为16.55%（同比+1.8个pct，比2016期末-1.4个pct），仍保持了较高的毛利水平；净利率为6.62%（同比-0.04个pct，比2016期末+1.13个pct）；期间费用率为7.78%（同比+1.97个pct，比2016期末+2.62个pct），主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68亿元，较2016Q1同比流出减少8.9亿元，较2016期末流出减少16.67亿元，主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%，较2016期末减少9.67%，我们判断主要与Q1项目确认收入比例较少有关；预付款项同比增加53.17%，较2016期末增加38.82%，主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。

　　货币资金余额18.35亿元（同比+65.74%），较2016期末增加36.16%，主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。

　　在手合同储备丰厚，设计咨询施工资质齐备，增资子公司或有利于国内PPP业务拓展：公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元，已签约未生效重要合同总额71.4亿元，合计550.3亿元，其中海外项目368亿元，占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力，受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质，并公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购，获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可（压力容器安装一级、工业管道GC2）等重要资质。此次公司对中钢设备现金增资8亿元，将有助于中钢设备增强自身资本实力、资金实力及业务承揽能力，为公司在国内拓展PPP等项目奠定坚实基础。

　　投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%，净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%，对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.40元，相当于2017年25倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，回款风险等。