棕桐股份 新消息：生态城镇龙头，PPP加速业绩反转（研报）

　　棕桐股份最新消息：生态城镇龙头，PPP加速业绩反转

　　事件

　　公司近期公告2017Q1 业绩预告，预计亏损4000-6000 万元，去年同期亏损7806 万元，同比减亏1806-3806 万元。同时公司公告以自有资金出资220 万元，与广晟金控、华信金控、一同资本等合资设立珠三角经济带产业基金管理公司，持股22%。

　　市政PPP 业务加速推进，在手订单饱满保障业绩反转

　　公司2017Q1 业绩减亏的最重要因素来自于市政PPP 业务推进加速，自2016 年11 月以来，由于地方政府人事变动基本结束，公司新中标PPP 项目呈现明显加速。公司2016 年以来公告中标PPP 项目165.8 亿元，我们预计传统地产景观项目20 多亿元，在手订单是公司2016 年收入的4.76倍，目前已签订的13 个合作框架协议合计金额453.5 亿元，是2016 年收入11.6 倍。在政策持续加码和PPP 模式的推动下，我们认为公司框架协议落地和订单转化为收入的进度都将大幅度加快，今年业绩反转确定性高。

　　“生态城镇 ”全产业链布局，品牌效应显着

　　2013 年末，公司以浔龙河项目为契机，逐步开始战略转型为生态城镇建设综合服务商，通过收购贝尔高林80%股权，成立生态城镇研究院完善前端设计实力；通过收购浙江新中源建设公司45%股权，夯实工程总包施工能力；成立并购基金和产业基金，投资VR、足球、教育等内容端产业，目前已形成生态小镇领域前期规划 内容设计 工程施工 后期运营的三维立体式“生态城镇 ”业务布局，并已签约建设包括浔龙河、时光贵州、云漫湖等多个标杆性特色小镇项目，树立了强大的生态小镇品牌。

　　公司已签白洋淀项目协议，受益雄安规划发展空间广阔

　　雄安三县地处京津冀大气环境和水环境敏感地区，未来新区建设要求“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”，其规划将体现中央城市工作会议对城市发展建设的新要求。我们预计以PPP 模式推进的生态治理和特色小镇模式也将在该地区广泛应用，生态治理和产业运营市场空间广阔。2015 年4 月公司已与保定市政府签订《保定市生态景观及基础设施建设战略合作协议》，总投资预计20 亿元，有效期5 年，公司被列为白洋淀生态林建设及淀区绿化规划、城市景观生态系统规划建设顾问，将全程参与城市景观生态规划和设计，未来发展空间广阔。

　　看好行业高景气 业内龙头地位，维持“买入”评级未来几年生态小镇市场将维持高景气度，而公司业务能力齐备，过往相关

　　业绩示范效应强，生态小镇龙头地位显着，认可给予一定估值溢价。当前公司定增已完成二次反馈，发行底价8.8 元/股，而公司高管今年1 月和3月的增持成本为8.25 元和9.3 元，投资者和大股东增持成本较高，彰显对未来公司成长的信心。综合上述原因及可比公司估值，认可给予17 年35-40倍PE，对应价格区间14.0-16.0 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：特色小镇政策推动不及预期；公司框架协议落地不及预期等。