西泵股份（002536）：年报一季报亮眼 业绩有望延续高增长

　　西泵股份（002536，买入）：年报一季报亮眼 业绩有望延续高增长

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：缴文超，陈雯 日期：2017-04-14

　　事项：2017年4月12日，西泵股份发布年报及一季度报，公司2016年实现营业收入20.85亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长88.8%，EPS为0.32元。同时，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2017年一季度实现营业收入5.93亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长71.3%。同时，预计2017年上半年实现归母净利润7774-9847万元，同比增长50%-90%。

　　平安观点：

　　年报、一季报业绩高增长，主要源于产品结构和客户结构的优化：2016年及2017年一季度，公司归母净利润分别为1.08亿元、0.51亿元，分别同比增长88.8%、71.3%。我们认为公司业绩的主要驱动因素是：1.公司战略调整效果显现，产品结构和市场结构优化，中高端产品如电子开关水泵、涡轮增压器壳体等产品的销售比例增速明显，利润增长明显；2.公司严控投资规模，投资持续减少，固定费用无明显增加，产品利润率回升。

　　进、排气歧管和涡壳增长迅猛，产品结构得以优化：2016年，公司营业收入中水泵收入占比48.33%（2015年，53.07%），进排气歧管收入占比34.65%（2015年，29.93%），涡壳收入占比11.22%（2015年，9.30%），飞轮壳收入占比为2.68%（2015年，2.88%），进排气歧管和涡壳业务增长迅猛，目前涡壳铸造产能有300万只，加工装备产能有150万只，2016年产销60余万只，涡壳业务有望继续放量。

　　规模化效应显现，各产品毛利率均有提升：2016年公司实现营业收入20.85亿元，而归母净利润只有1.08亿元，净利润率为5.2%，因此毛利率的提高对于公司净利润增长影响十分明显。2016年，公司总体业务毛利率为24.7%，增加1.9个百分点，其中随着公司涡壳规模化效应的显现、以及进排气歧管良品率的提升等因素，涡壳、进排气歧管的毛利率分别提升4.1、2.4个百分点。

　　经营计划清晰、明确，完成率高：

　　2017年，计划实现营业收入23亿元，归属于上市公司股东的净利润1.6亿元。从2016年的完成情况来看，公司2016年计划实现营业收入21亿元，实际完成20.84亿元，计划完成率99.24%；2016年计划实现归属于上市公司股东的净利润8，000万元，实际完成10，785.72万元，计划完成率134.82%。公司经营计划完成率高，对今年经营计划的完成充满信心。

　　外研方面重点明确，布局有望加速：

　　公司紧随市场趋势，布局新能源汽车（爱基，净值，资讯）行业。早在2011年即研发出适合电动汽车使用的电子水泵，并持续扩大产能，目前年产电子水泵50万只左右，已实现对上汽通用、北汽新能源等的批量供货。并且，公司新近设立上海飞龙公司，开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发。

　　公司2017年将积极与投行合作参与并购基金，并有针对性选择电子、电控标的合作伙伴，弥补企业短板。

　　投资建议：

　　我们认为，西泵股份作为水泵行业龙头，主营业务未来将维持稳定增长，并且看好公司未来外延式的布局。由于毛利率变动高于我们此前预期，调整西泵股份2017年、2018年、2019年的EPS为0.56元、0.72元、0.94元（原预测2017年、2018年EPS为0.37元、0.46元），对应PE分别为25.5x、19.8x、15.2x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　新产品推广不达预期风险、行业景气度下降风险。