中国电建股票分析：布局京津冀新能源市场 积极发展水环境治理业

　　中国电建（8.09 +0.00%，买入）：布局京津冀新能源市场 积极发展水环境治理业务

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-05-12

　　事项：公司发布董事会决议公告，1）同意全资子公司中国水电建设集团新能源开发有限责任公司在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目；2）同意全资子公司中电建水环境治理技术有限公司注册资本增至30 亿元；3）审议通过杭州大江东产业集聚区等PPP 项目总计约99.03 亿元投资建设议案。此外，公司公告2017 年1 至4 月新签合同总额约为1766.41 亿元，同比增长18.37%。

　　打造电力能源投建营一体化产业链，布局京津冀及雄安新区新能源运营市场：公司积极布局包括水电、火电、风电资源在内的电力投资与运营业务，向建筑产业链高端延伸，构建工程施工、设备采购、项目投融资与运营管理一体化产业链优势。公司2016 年报显示，截至2016 年末公司控股运营电站总装机容量达到 1105 万千瓦，其中清洁能源占比达到 85.4%；控股在建电站总装机容量约为333.8 万千瓦，其中水电、风电、光伏等清洁能源占比达到 54.5%，电力投资与运营业务毛利率达到47.12%。近5 年电力投资运营业务收入占公司营业收入比例稳定在3.09%-3.47%区间，毛利贡献占比稳定在10.54%-11.71%区间，成为公司除工程承包主业的第二大利润来源（2016 年与房地产开发业务并列）。此次公司拟在京津冀地区投资开发500MW 以内分布式光伏项目，主要基于京津冀协同发展战略和雄安新区绿色生态城市建设对新能源的需求。根据国内类似项目建设情况，我们预估此项目投资规模约为30-40 亿元，建成后或将成为京津冀及雄安新区主要的新能源电力产能之一，考虑到新区对于绿色能源的刚性需求，将有助于公司电力投资运营业务进一步发展提升。

　　大幅增资水环境治理专业子公司，加快发展水资源与环境治理业务：公司拟对全资子公司中电建水环境治理公司进行增资，由当前6 亿元增至30 亿元，增资完成后，后者将成为国内资本实力最为雄厚的专业水环境公司之一（对标可比上市公司注册资本：首创股份（7.20 +0.70%，买入）约48 亿元、碧水源（19.13 +0.21%，买入）约31 亿元、东方园林（17.58 +0.51%，买入）约27 亿元、铁汉生态（13.52 -0.44%，买入）约15 亿元、创业环保（24.53 +9.12%，买入）约14 亿元）。公司明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位，成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势，进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约深圳茅洲河流域（宝安片区）水环境综合整治项目（合同额约123 亿元），北京通州城市副中心水环境治理（漷牛片区）PPP 项目（11.04 亿元）、郑州贾鲁河综合治理PPP 项目（26.98 亿元）、深圳茅洲河流域（光明新区）等水环境治理及河道EPC 工程项目（27.6 亿元）等。“十三五”期间水环境治理业务在河湖水环境综合治理、重点河口海湾水环境综合整治、城市黑臭水体综合治理、地下水环境污染治理等业务领域将迎来黄金发展期，公司在水资源与环境领域具有独到优势，相关业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　1-4月新签合同额同比增长18%，PPP业务保持较快发展态势：公司公告，2017年1-4月国内新签合同约1198.74亿元，同比增长32.13%；国外新签合同约567.67亿元，同比减少2.97%；国内外水利电力业务新签合同约643.64亿元。公司积极参与PPP项目的承揽和实施，2016年中标PPP项目39个，中标总金额1982.7亿元（同比+175.25%，2015年包含BT/BOT类项目）。2017年以来公司陆续中标成都轨交18号线PPP项目（投资额336.24亿元）、云南蒙自市地下综合管廊 PPP 项目（投资额39.04亿元）、山西省晋中至太原城际铁路 2 号线晋中市境内土建工程PPP 项目（投资额23.41亿元）、湖南湘西经济开发区双河文教卫新区PPP 项目（投资额25.12亿元）、吉林省吉林市地下综合管廊 PPP 项目（两标段投资额合计15.01亿元）等大型PPP基建类项目，我们估算公司在手PPP项目（含2015年以前签署的BOT、BT项目）总金额或达3100亿元以上，PPP业务继续保持较快的发展态势。

　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%，净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%，对应EPS 分别为0.53、0.64、0.78 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.0 元，相当于2017 年20.75 倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目及海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。