隧道股份 新消息：PPP+带路助增长 国改预期提估值

　　隧道股份（9.89 -2.56%，买入）：PPP+带路助增长 国改预期提估值

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：金嘉欣，苏多永日期：2017-05-15

　　基建行业首家上市公司，国内市政企业龙头：隧道股份前身成立于1965 年，于1994 年登陆上交所，是中国基建行业首家上市公司，上海老牌建筑国企，上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份，是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者，主要从事城市基础设施建设的设计与施工，并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务，位列2016ENR全球承包商第62 位，连续16 年排名中国市政企业榜首，公司2016 年实现营收288.28 亿元，归母净利润16.53 亿元。

　　轨交建设与PPP 助力订单高增，保障未来业绩释放：我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进，为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据，截至2016 年末，中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里，可研批复投资累计约3.5 万亿元，共有58 个城市的城轨线网规划获批，规划线路总长达7305.3 公里，另外2017 年2 月，国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出到2020年，城市轨道交通运营里程达到6000 公里，近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据，截至2017 年3 月末，全国入库项目共计12，287 个，累计投资额14.6 万亿元。按行业分，市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%，合计占47.56%；入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%，合计达57.48%，均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业，在上海轨交市场份额达40%，占据全国现代有轨电车市场份额超6 成，公司2016 年加大PPP 业务开拓力度，施工和设计业务累计新签订单487.29亿元，同比增长33.98%，投资业务新签订单139.13 亿元（PPP 占95%），同比增长2816.77%，施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元，轨交建设巨量市场及PPP 的推进，助力公司新签订单总量高企，保障未来业绩释放。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%，净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道业务龙头，PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强，公司“两外”市场战略打开成长空间，同时搭载国改春风，有望成为国企改革主题下标杆企业；看好公司PPP 业务+两外市场（一带一路）+国企改革，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年的动态市盈率21 倍。

　　风险提示：PPP 项目落地低于预期，两外市场开拓低于预期，国企改革低于预期，利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。