福田汽车股票行情：营收增长符合预期 利润增长仍需时间

　　福田汽车（2.97 -1.00%，买入）：营收增长符合预期 利润增长仍需时间

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：刘伟浩日期：2017-05-04

　　事件：

　　公司发布2017年一季报，营业收入109.7亿，同比增长31.92%，归母净利润0.87亿，同比增长17.31%，归母扣非净利润-1.5亿，同比减少62.9%。基本每股收益0.013元，同比增长18.18%。

　　点评：

　　主要业务分产品情况：公司一季度销售汽车151，601辆，较去年同期增长31.31%。

　　公司商用车销售133，434辆，较去年同期增长20.04%。其中，轻型卡车（含微卡）实现销量94，338辆，较去年增长12.7%；中重型卡车实现销量29，530辆，较去年同期增长58.4%；大中型客车实现销量1，217辆，较去年同期下滑14.8%，行业同比下滑36.1%，降幅低于行业，轻型客车实现销量8，349辆，较去年同期上升13.8%。

　　乘用车实现销量18，167辆，较去年同期上升322.3%，主要是宝沃BX7去年二季度上市后带来增量。

　　营收增长符合预期，利润增长仍需时间：公司一季度营收增速符合预期，但利润增速低于营收增速，主要是受三个因素影响：1）、税金及附加同比增加1.4亿；2）、销售费用同比增加3.1亿，主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加；3）、利息支出增加。合营公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益1.75亿，较去年同期增长67.3%。此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司13.78%股权，一季度获得1.03亿元投资收益。普莱德的股权转让于4月份完成，公司将获得现金1.9亿元以及东方精工（14.23 -3.07%，买入）股份3，098万股，预计二季度可确认1.9亿投资收益。公司发布预告，受出售普莱德股权的影响，预计上半年累计净利润同比增长超过50%。剔除出售股权的影响，上半年净利润增速低于营收增速。

　　宝沃产品处于市场投放期，好产品也需要广告宣传的投入：宝沃BX51.8T的车型已于3月24日上市，1.4T动力版本将于7月份上市。从一季报的报表可见，为bx5上市准备，公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动bx5的销售。预计BX5到三季度末四季度初，bx5月销量达到8000辆。

　　盈利预测与估值：维持17/18/19年全年每股盈利预测不变，归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元，EPS分别为0.22、0.34、0.37元，对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、8.89倍。分部估值法，2017年：宝沃（0.07*25倍=1.71元）+传统业务（0.15*15倍=2.31元），合并估值每股4.02元。2018年：宝沃（0.18*15倍=2.71元）+传统业务（0.16*15倍=2.41元），合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期，17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元，2018年目标价5.12元，强烈推荐。

　　风险提示：宝沃车型销售低于预期；销售费用和管理费用支出超预期等。