景嘉微股票分析：股权激励巩固研发能力 先发优势构筑行业壁垒

　　景嘉微股票分析：股权激励巩固研发能力 先发优势构筑行业壁垒

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2017-05-24

　　简评

　　股权激励巩固研发能力，业绩有望突破预期目标

　　公司于21日发布2017年限制性股票激励计划，计划拟授予限制性股票400万股，占总股本1.50%。其中首次授予350.5万股，占总股本1.31%，授予价格为17.26元；预留49.5万股，占总股本0.19%，预留部分占本次授予权益总额的12.38%。激励对象共计105人，包括公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干。本次发行限制性股票限售期为12个月，解锁期36个月，三期解锁条件分别为：以2016年净利润为基数，2017年净利润增长率不低于10%；2018年净利润年均增长率不低于30%；2019年净利润年均增长率不低于50%。

　　公司图形显控模块业务增长主要依靠技术优势和市场领先地位，技术研发能力提升与业务渠道维护尤为重要；未来小型专业化雷达业务依托图形显控产品纵向延伸，对公司先发优势具有路径依赖。本次股权激励对象为公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干，对公司进一步提升研发实力、巩固先发优势具有较强的推动作用。第一，通过对核心管理人员和优秀技术人才的股权激励，确保公司管理和技术研发团队人员稳定，显示出公司坚定依靠技术优势和市场领先地位发展业务的决心。第二，计划设定2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%业绩考核目标的同时，依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售比例，将员工个人利益与公司利益充分结合，为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力，公司未来业绩增长有望超过预期目标。

　　图形显控模块地位稳固，军品广阔需求提供业绩支撑

　　图形显控是公司的传统优势业务，主要核心产品为图形显控模块。公司依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量升级显控系统的军用飞机，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。此外公司针对车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品，实现产品线的横向延伸。我们认为，未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为图形显控模块产品带来巨大的市场需求，充足的军工订单有望支撑公司业绩稳步增长。

　　新型GPU向通用化延伸，保障产品长期竞争力。

　　自主可控是国防信息安全的重要基石，采用国产GPU以及整机系统来取代国外产品，已经成为国家战略布局和规划的落地环节。公司以JM5400芯片为起点，不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。未来公司将在GPU及相关领域不断延伸，从嵌入式GPU发展到高端嵌入式应用及桌面应用，再不断延伸到通用计算等领域。目前公司下一款GPU产品正在研发中，预计2017年年中流片，将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。GPU研发的不断延伸将确保公司保持长期竞争力，巩固图形显控领域龙头地位。

　　小型专业化雷达业务突飞猛进，有望成为新增长点。

　　小型专业化雷达是公司未来大力发展的业务方向，2016年业务收入达0.52亿元，同比增长126.09%，产品毛利率达84.87%，营收增速与毛利率水平均高于传统图形显控产品。公司从图形显控领域向小型专用化雷达领域纵向延伸，借助微波射频和信号处理方面雄厚的技术积累，相继开发出多种用途雷达核心产品及微波射频组，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。目前，公司在小型专业化雷达领域的空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成产品鉴定。我们认为，受益于国防信息化推进，军用雷达呈现多样化、专业化的发展态势，依托专业技术的先发优势和行业壁垒，公司小型专业化雷达产品有望成为军品业务新的增长点。

　　盈利预测与投资评级：新老业务齐头并进，维持增持评级。

　　武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑，小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进，有望成为新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.31亿元、1.67亿元、2.18亿元，同比增长分别为24.46%、27.79%、30.18%，相应17年至19年EPS分别为0.49、0.63、0.82元，对应当前股价PE分别为65、51、39倍，维持增持评级。