中国建筑全年实现利润增长14.6% 买入评级

　　中国建筑全年实现利润增长14.6% 买入评级

　　2016 年公司计提资产减值损失增加，全年实现利润增长14.6%，低于我们的预期（21%）.2016 年公司实现营业收入9597.7 亿元，同比增长9.0%；公司合并中信物业支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，投资收益较去年同期增加42.8 亿，同时公司应收账款总量以及高账龄比例增加，全年资产减值损失计提增加16.1 亿，综合影响下公司2016 年实现归属母公司净利润298.7 亿元，同比增长14.61%，扣非后净利润同比增长15.9%。其中Q1/Q2/Q3Q4 单季分别实现收入2140 亿/2556 亿/2005 亿/2896 亿， 增速10.5%/16.2%/1.5%/7.6%，Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现净利润63.8 亿/97.2 亿/86.6 亿/51.0，增速13.4%/19.9%/63.2%/-27.3%。

　　2016 基建板块收入增速23.0%，公司加大基建板块重点布局初显成效。分业务板块来看，房建业务实现营收6202 亿元，同比增长5.4%；基建业务实现营收1738 亿元，同比增长23.0%；地产业务实现营收1519 亿元，同比增长6.8%；勘察设计实现营收73 亿，同比增长12.7%。全集团积极开展产业结构转型，在PPP 模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，大力向基建业务倾斜，2016 年公司新开工基建项目大幅增加，基建板块重点布局初显成效。

　　基建订单大幅增加83%带动新签订单总额同比增长23.7%，在手订单充裕助力未来业绩增长。2016 年公司累计新签订单18796 亿元，同比增长23.7%，其中房建新签订单1.29 万亿，同比增长8.4%，基建业务新签订单5748 亿，同比大幅增加83.1%，勘察设计新签订单84 亿，同比略微下滑4.5%，公司期末在手订单4.48 万亿元，对应2016 年订单收入比4.7 倍，在手订单饱满。截至2016 年底，公司累计获取PPP 投资项目计划权益投资额2，264 亿元，涉及领域包括城市轨道交通、路桥工程、地下综合管廊、园区建设等领域，其中2016 年度内获取PPP 投资计划权益投资额1，870 亿元，目前全集团在施PPP 项目60 个，计划权益投资额1，148 亿元，已累计完成权益投资额234 亿元。

　　受“营改增”全面实施影响，公司毛利率下滑2.34 分点，合并中信物业公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，致使公司净利率增加0.21 个百分点。受“营改增”的全面实施，收入核算口径发生变化影响，公司综合毛利率较去年同期下滑2.34 个百分点至10.1%；公司加强精细化管理，期间费用较去年同期下降0.15 个百分点，控制良好；公司16年应收账款总额较去年同期增加约230.9 亿元，且2-3 年、3-5 年账龄增加，致使资产减值损失/营业收入比例上升0.13 个百分点，公司下属香港上市子公司中国海外发展收购中信集团物业组合时，支付交易对价的商业地产形成投资收益较大，综合影响公司净利率提升0.21个百分点至4.29%。

　　公司经营性现金流净额1070 亿元，较去年同期多流入524 亿元，现金回款情况大幅好转。其中建筑业务实现现金净流入367 亿元，同比增加流入45 亿元；地产业务实现现金净流入690 亿元，同比增加流入452 亿元，2016 年公司收现比96.5%，较去年同期提升了6 个百分点，付现比83.8%，较去年下降1.2 个百分点，公司强化现金流考核体系管控措施得力，且房地产销售状况良好，中海地产收购中信地产实现土地储备，从而大幅减少土地直接购置成本，实现现金大额净流入。

　　1）积极拓展PPP 模式，增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向，积极探索在PPP 模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，基建板块重点布局初显成效，未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平，增强基础设施业务布局。2）“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势，已进入“一带一路”沿线65 个重点国家中的44 个，期内在沿线市场新签合同额547 亿元，同比大幅增长33%，项目领域进一步多元化。3）中国海外发展完成了向中信集团物业组合的并购，提升了公司在一二线城市的土地储备，为公司地产业务未来增长奠定了基础。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司17-19 年净利润分别为353.4 亿/400.6 亿/452.7亿，对应增速为18%/13%/13%，PE 为9X/7X/7X，维持买入评级。