天齐锂业业绩增长超5倍 买入评级

　　天齐锂业业绩增长超5倍 买入评级

　　业绩增长超 5 倍， 毛利率显着提升： 公司发布 2016 年年报，实现营业收入 39.05 亿元，同比增长 109.15%，净利润 15.12 亿元，同比增长 510.03%，基本每股收益 1.54 元。其中，第 4 季度实现收入 11.34 亿元，同比增长 102.5%，净利润 3.09 亿元，同比增长 65.24%。另外，公司公布 2016 年权益分派方案，每 10 股派 1.8 元，合计派息 1.79 亿元。其中， 锂化工产品实现营业收入 28.25 亿元， 同比增长 184.94%，毛利率达到 74.38%，同比提升 36.76 个百分点； 锂精矿销售业务收入 10.61 亿元， 同比增长 23.26%， 毛利率 62.57%，同比提升 5.76 个百分点。公司明确了 2017 年经营计划，首先公司计划力争启动研究院建设，推进质量精细化管理；其次， 2017 年力争使张家港工厂达到 1.7 万吨的设计产能，并对射洪工厂持续进行自动化改造，以提高生产效率；此外，公司将保持并巩固在锂电材料行业的市场地位，启动西澳 2.4 万吨氢氧化锂产品的市场拓展规划。

　　锂化工产品量价齐升， 积极拓展产能建设： 受新能源汽车市场增长的带动，公司锂化工产品量价齐升，业务毛利率大幅提升，占公司营收比重进一步提升到 72.34%。1） 公司与下游厂商中的领先企业建立长期稳定的战略合作关系， 2016 年碳酸锂销量同比增长 31.46%；2）受供需矛盾影响，产品销售价格较 2015 年度大幅增长，其中碳酸锂均价增加了 147.02%，氢氧化锂均价增加了 178.26%；3）公司已拥有超过 3 万吨的锂产品精深加工规模，同时顺利启动澳洲年产能规模达 2.4 万吨的电池级单水氢氧化锂项目；

　　精矿供给稳定，销售稳步增加： 子公司泰利森是全球最大的锂精矿供应商， 其稀缺性、产能优势为， 子公司成都天齐也致力于技术级精矿大中华地区的业务拓展。 2016 年化学级锂精矿的需求大幅增加， 销量达 19.8 万吨，同比增长 22.89%；此外工业级碳酸锂价格上涨，使得部分玻璃陶瓷企业使用技术级锂精矿替代，后者销量增长 20.58%， 达 11.56 万吨。

　　产业链优势明显，受益新能源汽车行业发展迅速： 2016 年我国新能源汽车生产 51.7 万辆， 同比增长 36%， 我们预计 2017 年有望达到 75 万辆以上，同比增长 45%，将明显拉动对上游锂的需求。 根据我们的测算，虽然 2017 年全球碳酸锂供需基本平衡，但国内碳酸锂仍然短缺， 价格将居高不下，而公司拥有国内最多的碳酸锂产能，且具有龙头定价权； 另外， 随着高镍三元电池的普及，国内氢氧化锂的需求将显着提升， 而氢氧化锂主要通过矿石提锂制备，公司控制着全球最大的锂矿资源，且在西澳新建氢氧化锂产能，具有前瞻性。

　　投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 20.22、 23.37、31.41 亿元，对应 EPS 分别为 2.03 元、 2.35、 3.16 元，业绩增速达33.74%、 15.58%、 34.38%，对应 PE 分别为 19.84 倍、 17.17、 12.77倍。给予公司 2017 年 25 倍 PE，对应目标价 50.75 元。首次覆盖给予公司“买入” 的投资评级。

　　风险提示： 布局存在试错风险，推进或不达预期。