苏宁云商线上持续快速增长 强烈推荐评级

　　苏宁云商线上持续快速增长 强烈推荐评级

　　苏宁云商2016 年实现营业收入1485.85 亿元，同比增长9.62%；归属上市公司股东净利润7.04 亿元，同比下降19.27%，扣非后归属净利润为-11.08 亿元，同比减少亏损24.39%；每股收益0.08 元/股，分红预案为每10 股派发现金红利0.70 元（含税）。

　　观点：

　　公司业绩符合预期，线上持续快速增长。2016年，公司实现营业收入1485.85亿元，同比增长9.62%；归属上市公司股东净利润7.04亿元，同比下降19.27%；扣非后归属净利润为-11.08亿元，同比减亏3.6亿元，业绩符合预期。分产品来看，通讯、小家电、数码及IT产品、冰箱与洗衣机、空调器产品收入分别为342.15、256.82、241.38、222.10、15.90亿元，同比增加26.53%、12%、9.3%、2.58%、21.99，彩电实现收入214.80 亿元，同比下降7.39%。从线下来看，公司大陆地区2016年同店下降1.33%，但云店同店增长3.67%；Q1-Q4同店分别为-4.67%、-4.09%、-0.72%和4.28%，整体来看下半年有所改善。与此同时，81.06%的直营易购服务站在12月单月盈利。从线上来看，2016年线上平台GMV合计为805.10亿元（含税），同比增长60.14%，移动端订单数量占比83%。其中自营商品销售收入618.70亿元（含税），同比增长53.55%；开放平台实现商品交易规模为186.40亿元（含税），同比增长86.74%。

　　效率持续改善，17年有望实现经营盈利。2016年度公司综合毛利率为14.57%，同比减少0.04%，降幅收窄主要系公司保持积极的市场价格竞争策略，以及线上商品促销等。2016年期间费用率同比减少0.83%至14.89%，费用管控良好。其中销售费用率同比减少0.51%至11.92%，主要是门店结构调整、物流配送效率提高等；管理费用率同比减少0.52%至2.69%，主要由于公司加强绩效考核导致效率提高；财务费用率同比增加0.2%至0.28%，主要受利率下行带来利息收入下降以及公司计提专项贷款的利息影响。此外报告期内公司完成以部分仓储物业为标的资产开展的相关创新型资产运作，以及公司子公司完成北京京朝苏宁电器有限公司100%股权转让。2016年实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比下降19.27%。其中单四季度实现归属净利润10.08亿元，同比增长23.08%。公司预计2017年一季度将实现归属净利润2000-10000万元，同比扭亏为盈。

　　持续完善“零售+金融+物流”业务布局：

　　线下优化门店结构，规模效应进一步凸显：2016年，公司新开/改造云店99家、新开常规店54家、红孩子店19家和超市店1家，大陆地区净关67家。截至2016年底，公司门店总数1576家，其中大陆地区1510家（包括云店141家、常规店1303家、红孩子店26家、超市店6家），香港和澳门地区合计拥有店面24家，日本拥有店面42家。此外，为抢占农村消费市场，2016年底苏宁易购服务站直营店达1902家，苏宁易购授权服务网点共1927家。为强化对社区和校园市场的服务提供，在南京推进苏宁小店网络，已开设13家店面。截至2016年末，公司零售体系会员总数2.8亿。

　　收购天天快递，物流仓储布局持续完善：截至2016年底，公司合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心，另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建。同时，2016年12月末，苏宁物流与天天快递有限公司的有关股东签署协议以收购天天快递有限公司70%的股份，公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平方米，拥有的快递网点达到17000个，公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市。双方将在仓储、干线、末端等方面整合资源，提高配送效率，降低运营成本，增强苏宁物流的规模效应。此外，公司社会化物流以服务供应商、菜鸟业务为重点，目前已有超1000家企业介入苏宁物流云系统，报告期内社会化物流收入同比增长 321.67%。

　　完善金融布局，推动金融和零售融合发展：2016年，苏宁金服按照既定规划，陆续完成对旗下第三方支付、供应链金融、理财、保险销售、基金销售、众筹、预付卡等金融业务进行整合。2016年苏宁金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模同比增长157.21%。苏宁金融专注于苏宁上游供应商和下游用户在支付结算、融资、保险等金融服务方面的需求，持续优化产品布局，提升苏宁生态圈内金融服务渗透率；生态圈外拓上，着重发展企业端支付业务和供应链金融业务，目前苏宁易付宝支付直连银行超过70家。2017年1月，苏宁金服引入战略投资者及员工持股合伙企业事宜已全部完成。报告期末，苏宁银行获批筹建，苏宁金融生态布局将更为完善。伴随着各项基础设施的布局成熟，苏宁金融各项金融产品的规模与效益将不断突显，发展步入快车道。

　　结论：

　　作为国内领先的互联网零售平台，苏宁与阿里的全方位战略合作助力线上业务快速增长，线下渠道、仓储资源价值丰厚，物流与金融业务布局逐步完善，有望带来新盈利增长点。我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.07 元、0.11 元、0.18 元，对线上、线下、金融、物流业务分部估值，公司合理市值在1700 亿，目标价18.3 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　线上线下不同商业模式、行业竞争加剧、物流&金融布局不及预期